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特种集成电路业务增速亮眼，国产化空间广阔

核心内容

本报告分析了紫光国芯微电子股份有限公司在2021年上半年的业绩表现、业务布局及未来发展前景。公司作为国内领先的集成电路设计企业，其特种集成电路业务增速显著，成为主要增长引擎，同时在智能安全芯片、晶体元器件及其他业务领域也展现出强劲的发展势头。公司持续加大研发投入，技术成果显著，具备较强的市场竞争力。盈利预测显示，未来三年公司业绩有望保持高增长，分析师给予其“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021H1，公司实现营业收入22.9亿元，同比增长56.5%；归母净利润8.8亿元，同比增长117.8%。毛利率和净利率分别提升至57.0%和38.6%，费用率整体下降，显示公司经营效率提高。
• 特种集成电路业务增长迅猛：2021H1，特种集成电路业务收入达到13.7亿元，同比增长69.9%，占总营收的59.8%。该业务订单量和用户规模持续扩大，成为公司盈利的主要来源。
• 智能安全芯片技术领先：公司在智能安全芯片领域取得多项技术突破，如THD89系列芯片成为国内首款取得全球最高安全等级认证的安全芯片，同时支持EMV一芯双应用，具备较强的市场竞争力。
• 研发投入持续增加：2020年公司新增知识产权授权65项，2021H1新增116个新产品立项、67款可销售产品，技术创新在多个领域表现突出，为公司未来增长奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司EPS分别为2.84元、3.92元、5.29元，未来三年归母净利润复合增速有望超过58%。分析师给予公司2021年100倍PE估值，对应目标价284.30元，首次覆盖并给予“买入”评级。

关键信息

2021H1财务数据

• 营业收入：22.9亿元，同比增长56.5%
• 归母净利润：8.8亿元，同比增长117.8%
• 毛利率：57.0%，同比增加1.9个百分点
• 净利率：38.6%，同比增加11.1个百分点
• 销售费用率：4.1%，同比下降2.4个百分点
• 管理费用率：3.7%，同比下降0.5个百分点
• 研发费用率：8.9%，同比下降0.9个百分点

2020年与2021H1业务结构对比

毛利结构

业务布局与发展历程

公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，产品广泛应用于移动通信、金融支付、数字政务、物联网、智能汽车、人工智能等领域。

公司发展阶段

• 2001-2009年：以晶体元器件业务起家，2005年上市，成为行业首家上市公司。
• 2010-2015年：通过并购拓展至集成电路领域，成立紫光同芯微电子有限公司，布局FPGA和存储器芯片。
• 2016年至今：并入紫光集团，实现集团化发展，持续优化业务结构，提升盈利能力。

风险提示

• 全球宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 新冠疫情反复：可能带来下游需求的不确定性。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：284.30元
• PE估值：2021年100倍
• 未来三年归母净利润复合增速：预计超过58%

可比公司估值

财务预测与估值指标（2021-2023年）

股权结构

• 实际控制人：清华控股有限公司，持股32.39%
• 其他股东：持股均在5%以下
• 股权结构集中稳定，有利于公司长期稳定发展。

经营性现金流

• 2021H1经营性现金流净额：1.8亿元，同比增长173.0%
• 净现比：0.2，略有下降，但仍处于健康水平

总结

公司特种集成电路业务表现突出，带动整体业绩快速增长。在国产替代趋势下，其在高可靠集成电路和智能安全芯片领域具备显著优势，研发投入持续增强，创新成果显著。盈利预测显示未来三年公司有望实现强劲增长，分析师给予“买入”评级，认为其具备长期投资价值。同时，公司需关注全球宏观经济波动和新冠疫情对市场需求的影响。