20221016-国海证券-策略专题研究报告_重要底部前后的风格变化与市场主线_19页_1mb

A股市场底部前后的风格变化与市场主线分析

核心内容

本报告分析了A股市场在重要底部前后的风格变化及市场主线，并结合历史数据提出当前投资配置建议。报告指出，市场底部的形成与经济悲观预期的修复及流动性宽松密切相关，同时市场风格在不同阶段会有所变化，主要取决于经济周期和政策导向。

主要观点

1. 市场底部的形成与经济和流动性环境有关

• 市场底部通常出现在经济悲观预期修复、流动性宽松的背景下。
• 流动性宽松程度决定了市场回升的幅度，例如2008年和2019年市场触底后，国内外货币政策宽松推动市场大幅反弹。
• 流动性变化是当前市场可能迎来积极变化的重要因素，但市场趋势的确立仍需经济预期的改善。

2. 底部前后短期优势风格较为一致

• 在国内经济高速增长阶段，金融风格在触底回升时期占优（如2008年和2012年）。
• 随着经济发展模式向高质量转型，成长风格在底部时期更受市场青睐（如2016年和2018年）。
• 市场在底部前后短期优势风格具有一定的持续性。

3. 中期维度下，市场主线转向盈利预期

• 市场底部回升阶段，交易逻辑逐步转向盈利端。
• 不同时期市场主线差异较大，如2008年为基建，2012年为金融地产，2016年为供给侧改革，2019年为消费。

4. 当前市场处于底部区域

• 当前市场已处于底部区域，景气成长板块具有配置价值。
• “弱经济”环境下，成长风格相对价值风格更具优势。
• 流动性变化是当前市场可能迎来反弹的重要催化剂，11月美联储可能执行最后一次加息，随后海外流动性紧缩预期放缓。

5. 配置建议：重点关注景气成长

• 安全发展主线：包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块。
• 自主可控主线：包括电子、计算机等板块。
• 首选行业：食品饮料、医药生物、电力设备。

关键信息

• 历史底部时期：2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。
• 市场风格变化：
  • 2008年：基建为主线，金融板块相对抗跌。
  • 2012年：金融地产主导，后期转向成长。
  • 2016年：先成长后周期，受益于供给侧改革。
  • 2018年：从成长转向消费，受益于经济企稳和消费复苏。
• 当前市场：近三日走势与2022年4月底相似，市场情绪从冰点逐步回暖，流动性改善是主要推动因素。
• 行业配置建议：
  • 超配：食品饮料、医药生物、电力设备。
  • 标配：银行、非银金融、建筑装饰、机械设备、国防军工、基础化工、房地产等。
  • 低配：公用事业、交通运输、美容护理、社会服务等。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考
• 标的公司未来业绩的不确定性

三因素关键变化跟踪

• 经济：供需两端偏弱运行，车市是亮点，外需方面韩国出口明显回落。
• 流动性：国内十债利率小幅回落，美债利率和美元指数走高，人民币贬值至7.2左右。
• 风险偏好：市场情绪从冰点逐步回暖，成交量逐步放大。

行业配置表

附注

• 分析师团队：胡国鹏、袁稻雨等，具有丰富的策略研究经验，侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
• 投资评级标准：
  • 行业：推荐、中性、回避
  • 股票：买入、增持、中性、卖出
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，风险等级为R3。