证券行业：券商资管业务发展分析及业务建议-20200417-粤开证券-26页_1mb

报告摘要

券商资管业务发展分析及业务建议总结

核心内容概述

本报告分析了国内券商资产管理业务的现状及发展趋势，同时对比了美国投行资产管理业务的发展经验，提出了针对不同规模券商的业务发展建议，并提示了相关风险。

主要观点

国内券商资管业务自2017年后逐步转型，主动管理能力提升，但通道业务仍占较大比重。
资管新规的实施促使券商资管业务从规模扩张转向质量提升，收入趋于稳定。
美国投行资管业务起步早、发展成熟，具备丰富的产品线、稳定的客户群体和成熟的风控体系。
头部券商（如中信证券、广发证券、华泰证券）在资管业务中占据主导地位，集中度较高。
中小券商可借鉴嘉信理财的转型路径，通过技术与产品创新积累客户资源。
区域性券商应发挥区域优势，打造特色产品以增强品牌竞争力。
资管业务需减少自有资金参与，回归主动管理本源，提升投研能力。

关键信息

一、国内券商资管业务现状

资管业务收入：2019年券商资管收入为275.16亿元，同比上涨0.06%。
资管规模变化：2017年一季度资管规模达18.77万亿元，2019年三季度降至11.51万亿元，下降约39.9%。
产品结构：资管业务包括集合、定向、专项、公募四类，其中公募资管业务收入占比首次超过定向资管业务。
集中度提升：2019年资管业务CR10为50.56%，头部券商发展优于行业整体。
收入来源：主要来自管理费和业绩报酬，主动管理产品费率较高。

二、美国投行资管业务发展分析

发展历史：从1976年至今已有40余年，经历利率上升、债券市场发展、新经济崛起三次重要发展阶段。
收入占比：1980年资管收入占比仅2%，2010年达到13%，成为主要收入来源之一。
主要模式：
- 美林证券：建立全资产产品线，注重客户细分，形成品牌效应。
- 高盛资管：固收产品占比较高，机构客户为主，具备强大的投行业务体系。
- 嘉信理财：以折扣经纪商起家，通过在线平台和低费率吸引客户，以被动管理产品为主，逐步向财富管理转型。

三、美国投行资管业务借鉴意义

头部券商应借鉴美林和高盛的全产业链发展模式，丰富产品线，加强客户细分，与经纪、投行等业务协同。
中小券商应参考嘉信理财的转型路径，通过技术与产品创新吸引客户，打造差异化服务。
区域性券商应结合自身特点，打造特色资管产品，如FOF、REITs等，增强品牌影响力。

四、国内券商资管业务发展建议

产品多样化与渠道多元化：
- 推出更多满足客户多样化需求的资管产品。
- 借助互联网平台扩大产品销售渠道，提升品牌影响力。
提升投研能力，回归主动管理：
- 加强内部投研体系建设，提升主动管理能力。
- 强化与研究所的协同，为资管产品提供专业策略支持。
- 借助政策导向，推动大集合产品公募化改造，提升产品竞争力。
优化客户管理：
- 强化客户细分，为不同客户群体提供个性化服务。
- 利用经纪业务积累的客户资源，拓展资管业务。

关键数据与图表说明

图表1：证券公司定向资管规模持续萎缩，2017年3月达16.06万亿元，2019年9月为9.12万亿元，下降43.21%。
图表2：集合资管占比上升，2017年后逐步成为资管业务主要组成部分。
图表3：资管产品分类清晰，涵盖集合、定向、专项、公募四类。
图表4：2011-2018年资管收入占比持续上涨，2019年为7.63%。
图表5：2019年受托管理资金本金总额为12.29万亿元，同比减少12.90%。
图表6：2019年资管净收入275.16亿元，同比微增0.06%。
图表7：公募资管业务收入占比达37.26%，首次超过定向资管。
图表8：2019年资管收入排名前10的券商总收入为226亿元，同比上涨3%。
图表9：2019年资管收入CR10达50.56%，行业集中度显著提升。
图表10：美国投行资管收入占比变化，2010年达13%。
图表11：美林证券资管规模快速增长，从1983年的1190亿美元上升至1995年的7030亿美元。
图表12：美林证券资管产品种类丰富，包括现金管理、财务基金等。
图表13：高盛资管收入占比稳定在15%以上，2013年后均超过50亿美元。
图表14：高盛资管以固收为主，占比达44%。
图表15：高盛资管客户中机构客户占比超过37%。
图表16：高盛资管规模占全球71家主要资管公司总规模的3.1%。
图表17：嘉信理财旗下子公司包括证券经纪公司、资产管理公司和嘉信银行。
图表18：嘉信理财资管收入占比从2000年的30%上升至2017年的45%。
图表19：2000年后嘉信理财资管和利息收入变化，资管收入占比持续增长。
图表20：中信证券资管规模达13948亿元，主动管理占比超50%。
图表21：东方证券资管主动管理占比达99.26%，行业领先。
图表22：东方证券资管规模同比增长11%，其中公募资管增长44%。
图表23：浙商资管规模达1396亿元，主动管理占比54%，公募权益产品增长4.5倍。

风险提示

资本市场波动风险：市场大幅波动可能影响资管产品收益。
证券公司经营风险：包括业务转型、客户流失等。

分析师信息

分析师：李兴，粤开证券非银金融分析师，执业编号：S0300518100001。
联系方式：
- 北京：王爽，电话：010-66235719，邮箱：wangshuang@ykzq.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@ykzq.com

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上
- 中性：预计行业回报介于基准指数-5%～5%之间
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