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2015年三季度资产证券化产品加速发行 —— 申万宏源债券信用周评总结

核心内容

2015年三季度，资产证券化产品发行量显著增长，发行节奏加快，产品种类多样化，个人住房抵押贷款和不良贷款类产品成为新增亮点。同时，市场对利率债和信用债的表现有所分化，需关注相关风险因素。

市场回顾

• 利率债：国庆节后三个交易日，人民币贬值压力缓解，利率债收益率快速下行。
• 信用债：整体跟随利率债趋势，但因资金利率冲高，下行幅度有限（2-6BP），三年期各等级甚至出现小幅上行。
• 未来展望：降准预期落空可能引发利率债收益率反弹；10英利MTN1到期兑付情况及交易所资金利率波动可能引发信用利差上升，需保持谨慎。

负面事件

• 10英利MTN1到期兑付风险：公司主体和债项评级均为BB，偿债依赖外部支持，回售情况存在不确定性，可能对12英利MTN2造成负面影响。
• 中钢回售登记期延长：回售登记截止期延长至10月16日，回售行权日为10月20日，未回售部分利率仍为5.3%，需持续关注其回售进展。

产业信用跟踪

3.1 有色行业

• 市场动态：美元指数下跌，大宗商品价格反弹，锌价涨幅最大。
• 价格变化：铜、铝、铅等价格走势分化，部分品种价格小幅下跌。
• 公司新闻：未提及重大负面新闻，市场整体表现平稳。

3.2 造纸行业

• 债券成交情况：共7只债券有交投，成交量清淡，11金光MTN2净价涨幅最大（0.41%），14金光纸业MTN001净价跌幅最大（-1.39%）。
• 公司动态：
  • 山鹰纸业澄清子公司未被停产，同时计划投资金融领域。
  • 晨鸣纸业主要股东股权拍卖正在进行中。

3.3 地产行业

• 成交量：国庆节期间十大城市成交量大幅回落，一线和二线城市分别环比减少32%和21%。
• 库存变化：库存有所增加，土地成交面积减少，溢价率波动。
• 公司动态：
  • 城投控股前三季度净利润预计增长185%-215%。
  • 万科销售表现稳健，新增项目及物流地产项目。

资产证券化产品分析

4.1 三季度信贷资产支持证券

• 发行情况：共发行32单，规模达673.83亿元，较二季度明显增长。
• 产品种类：个人住房抵押贷款、不良贷款、汽车贷款类产品发行量上升。
• 发起机构：以城商行和股份制银行为主，但资产管理公司和汽车金融服务公司产品发行量增长。
• 发行期限：加权平均期限继续缩短，9月发行的个人住房抵押贷款支持证券平均期限为6-11.5年。
• 次级档层厚：股份制银行次级档发行规模占比提升，城商行次级档占比低于去年同期。
• 超额利差：各发起机构超额利差均有所提升，城商行和股份制银行提升较快。
• 票息情况：加权平均票息（剔除次级档）随国债利率上升而上升，优先档与中票息差收窄，次优档与中票息差扩大。

4.2 本周新增产品

• 融汇2015年第一期租赁资产支持证券：
  • 分为3档：15融汇1A（优先档）、15融汇1B（次优档）、15融汇1C（次级档）。
  • 发行规模占比分别为72.7%、8.3%和19%。
  • 发起机构为华融租赁，主体评级为AA+，基础资产为14笔租赁合同，承租人集中于江苏和浙江，行业以水务和城投建设为主。
  • 资产集中度偏高，存在信用风险暴露的可能。

高收益债

• 市场表现：债池成交量萎缩，收益率指数上行15BP，最新均值为7.82%。
• 净价变化：21只个券净价下跌，跌幅较大的为12中桥债（-0.59%）、12三维债（-1.04%）、12苏飞达（-1.40%）和11三钢02（-3.04%）。
• 走势相关性：个券净价相关系数由0.45回落至0.35，走势相关性减弱。
• 信用利差：与3A公司债的利差中枢略有扩大，最新利差为4.48%。

信息披露

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• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系人信息：提供上海、北京、深圳等地的销售团队联系人信息。
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总结：2015年三季度资产证券化产品发行加速，产品类型丰富，但需关注发行机构的信用风险及市场波动。利率债表现优于信用债，高收益债市场交投清淡，收益率上升，信用利差扩大。部分企业如英利中国和中钢面临兑付风险，需持续跟踪。