20161127-长城证券-2017年计算机行业策略报告_静看风云_超高远望_18页_1mb

计算机行业2017年投资策略总结

核心观点

2016年以来，计算机行业在二级市场表现疲软，与业绩爆发形成强烈反差。主要原因包括：

• 业绩增长来源于并购并表，市场早已预期并表高峰，导致泡沫累积；
• 并购放缓与对赌协议到期，将引发业绩风险和商誉减值风险；
• 行业商誉资产高达706亿元，为2015年行业总利润的2.37倍，成为最大风险点。

在去泡沫行情下，建议关注资本重度介入、低历史涨幅、行业跨入成长期的优质个股，以及价值严重低估的港股TMT股。重点推荐超高频RFID行业及A股龙头远望谷（002161）。

行业表现

• 计算机（申万）指数从年初至2016年11月25日下跌22.00%，跑输创业板指1.86个百分点，跑输中小板指4.46个百分点，跑输上证指数14.17个百分点；
• 行业市盈率（TTM）已跌破60倍，但仍处于历史偏高水平；
• 2016年前三季度行业净利润增速达32.2%，显著高于2015年同期的9%，但市场表现疲软。

行业风险

1. 商誉减值风险

• 截至2016年三季度，行业商誉资产合计706亿元，较2015年末增长64%；
• 商誉资产为2015年总利润的2.37倍，若并购标的业绩不达预期，将引发大规模商誉减值；
• 商誉减值风险是当前行业最大的定时炸弹，需充分释放方能走出熊市。

2. 并购与对赌协议风险

• 2016年1-10月，计算机行业并购数量同比下滑39.66%，交易对价同比下滑61.60%；
• 2017年将有95起对赌协议到期，涉及金额41.0亿元；
• 并购标的业绩增速难以长期维持，存在较大业绩不达预期风险。

投资建议

1. 牛股特征

• 资本重度介入：大股东、高管重金买入或变更实际控制人；
• 低历史涨幅：股价仍高于2012年水平，泡沫未完全释放；
• 行业进入成长期：技术渐趋定型，商业化加速，行业竞争壁垒提升。

2. 港股投资机会

• 港股TMT行业市盈率（TTM）仅为13.75倍，价值严重低估；
• 人民币贬值压力下，港股通或成为规避市场与汇率风险的有效渠道；
• 深港通于2016年12月5日正式开通，新增港股通股票417只，增量资金有望持续流入。

超高频RFID行业推荐

行业前景

• 超高频RFID技术具有阅读距离远、适应高速运动、性能稳定等优势；
• 无源标签售价降至0.3元人民币，具备推广基础；
• 行业已由幼稚期跨入成长期，未来市场规模有望爆发式增长。

市场应用

• 服装零售：占超高频RFID市场八成，但渗透率仅3%，未来增长空间大；
• 其他零售业：电子产品、化妆品等市场增速有望达60%；
• 制造业/工业：汽车行业年管理零件达1.8万亿个，渗透率低于5%，发展潜力大；
• 特种标签：如防水、抗金属标签，年复合增长率50%-70%，应用领域不断拓展。

技术发展方向

• 定位：高精度定位、低成本节点、传感器集成；
• 加密：支持AES加密、国密标准、防篡改技术；
• 传感器集成：温度传感器、信号强度与相位处理、3D轨迹定位。

远望谷（002161）重点推荐

公司概况

• 行业龙头：在超高频RFID领域具有明显优势；
• 海外布局：2012年设立美国子公司，2014年在欧洲、新加坡设立子公司；
• 并购实力：2014年以来并购SML、FE Technologies、Tagsys等海外企业，强化国际竞争力。

财务表现

• 2016年前三季度净利润增速达32.2%，毛利率稳步提升；
• 2016年中报销售毛利率达46%，海外业务占比超50%，毛利率达36.29%；
• 预计2016-2018年营收分别为5.90亿元、7.08亿元、8.59亿元，净利润分别为3,301万元、6,047万元、1.05亿元，EPS分别为0.05元、0.08元、0.14元。

股权激励与定增

• 首次授予股票期权675万份，行权价格为13.18元/股；
• 实控人承诺大额认购定增，彰显发展信心；
• 非公开发行A股不超过6,275万股，募资总额不超过74,484.25万元；
• 预计公司2016年盈利2,761.64万元至3,624.66万元，同比增长60%-110%。

股价与市值

• 截至2016年11月25日，远望谷总市值约94.98亿元；
• 剔除参股公司思维列控后，市值回归至2012年水平，对应股价9.86元/股。

风险提示

• RFID市场发展进程低于预期；
• 定增与股权激励事项存在不确定性。

评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

• 分析师：周伟佳（CFA，ACCA），邮箱：zhouwj@cgws.com，执业证书编号：S1070514110001；
• 研究助理：于威业，邮箱：yuweiye@cgws.com，从业证书编号：S1070116080110。