大类资产配置季报（2020年四季度）-20201012-中航证券-32页_1mb

2020年四季度大类资产配置季报总结

核心内容概述

2020年四季度，全球经济持续复苏但速度放缓，中国经济超预期恢复，四季度经济预计继续复苏但增速有所减缓。全球主要央行维持宽松货币政策，国内货币政策则保持中性略宽松。大类资产配置建议以经济修复和政策导向为依据，重点关注价值型龙头公司、顺周期行业、成长科技板块及新兴产业。

主要观点与关键信息

一、宏观环境

• 全球宏观：三季度全球经济继续复苏，但欧洲疫情反复导致复苏速度放缓，各国央行维持宽松政策，财政刺激政策仍需进一步跟进。
• 国内宏观：中国经济超预期恢复，四季度经济预计继续复苏但增速有所放缓，货币政策保持中性略宽松，社融增速有望延续扩张，对后续经济有支撑作用。

二、金融流动性

• 全球流动性：各国央行维持宽松政策，利率水平处于低位，货币政策宽松空间有限。
• 国内流动性：货币政策边际收紧，资金利率中枢上移，银行存单利率上升，流动性分层现象显现。

三、三季度大类资产相对价值

• 债券市场：三季度利率债震荡下跌，信用债利差被动收窄，债市多空因素未明显改善。
• 权益市场：三季度A股震荡上行，但部分高估值成长股回调，可选消费与顺周期行业表现较好。
• 原油市场：三季度油价窄幅震荡，9月波动加大且有下跌迹象，但预计未来仍将缓慢上涨。
• 黄金市场：三季度金价创历史新高后震荡回落，短期面临美元升值压力，但中长期存在回升可能。

资产配置建议

4.1 利率债

• 三季度走势：利率债延续震荡下跌，收益率上行，10年期国债收益率接近3.2%。
• 四季度展望：债券收益率大概率震荡，建议控制久期，配置盘可选择3Y、5Y政金债。

4.2 信用债

• 城投债：仍是中短期安全品种，建议在“好地区”适度下沉挖掘收益。
• 产业债：优选受益于经济回暖的周期性行业，如汽车、地产、水泥及化工企业。
• 地产债：建议选择排名靠前、土储结构优质的地产企业，关注融资收紧对房企的影响。

4.3 可转债

• 三季度走势：转债随权益市场走强，整体估值温和上行，但部分高价券出现回调。
• 四季度展望：关注优质新券供给及估值合理、有业绩催化逻辑的中价个券，把握结构性机会。

4.4 权益市场

• 四季度展望：市场有望延续升势，中长期布局机会再现。
• 投资主线：
  1. 传统价值型龙头公司，如航空、机场、旅游、汽车等。
  2. 低估值顺周期行业，如钢铁、煤炭、有色、建材、机械、交运和化工。
  3. 成长科技板块，受益于宽松货币政策和经济修复。
  4. 新兴产业，如消费电子、5G和云计算、金融科技及新能源汽车。

4.5 原油

• 三季度走势：油价窄幅震荡，9月波动加大，但整体仍保持在40美元/桶附近。
• 四季度展望：预计油价将维持窄幅波动，若继续下跌，OPEC+可能重新考虑加大减产力度，四季度或缓慢上涨。

4.6 黄金

• 三季度走势：金价创历史新高后震荡回落，跌幅超10%。
• 四季度展望：短期面临美元升值压力，金价仍有下探空间，但中长期存在回升可能，需谨慎配置。

总结

• 经济复苏趋势：全球经济持续复苏但速度放缓，中国经济超预期恢复，四季度经济将继续复苏。
• 政策导向：全球主要央行维持宽松货币政策，国内货币政策保持中性略宽松，流动性环境总体平稳。
• 资产配置策略：
  • 权益市场建议均衡配置，超配价值型股票，标配成长科技板块。
  • 债券市场建议控制久期，关注利率债和信用债的性价比。
  • 原油和黄金市场建议谨慎配置，关注油价和金价的中长期走势。

风险提示

• 货币政策风险：四季度存在超预期收紧风险。
• 疫情反复：海外疫情可能影响经济复苏节奏。
• 中美关系不确定性：美国大选前后可能对市场产生扰动。
• 地产政策风险：融资收紧对房企造成影响，需关注信用风险。