深度报告-20201203-天风证券-亿田智能-300911.SZ-线上线下引擎齐开_高端智能化亿田起航_24页_1mb

亿田智能（300911）总结

公司概况

亿田智能成立于2003年，总部位于浙江绍兴市，是一家专注于集成灶等现代厨房电器产品研发、生产和销售的企业。其核心产品集成灶收入占比高达91%，2019年市场占有率达6%。公司为家族企业，实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉，他们合计直接和间接持有公司约50%的股权。

公司与红星美凯龙、居然之家等高端建材渠道龙头有深度合作，有助于提升品牌影响力和门店覆盖率。此外，公司设有全资子公司亿田电商，专注于线上销售，2019年及2020年半年度净利润分别为751万元和493万元。

行业前景

集成灶市场虽然发展迅速，但渗透率仍然较低，未来增长空间广阔。2017-2019年，集成灶零售额复合增长率达29%。由于市场结构分散，公司具备显著的产品与渠道优势，有望在行业中脱颖而出。

线上市场品牌集中度较低，2020年9月，公司线上市占率达5%，位列全国第六；线下市占率约3%，位列全国前十。随着集成灶在厨房电器市场中的渗透率逐步提升，公司未来增长潜力较大。

财务分析

营收与净利润

• 2018年营业收入为614.46百万元，2019年为654.94百万元，2020年预计为719.70百万元，2021年预计为845.80百万元，2022年预计为1006.54百万元。
• 营收增速分别为28.22%、6.59%、9.89%、17.52%、19.00%。
• 归母净利润分别为76.22百万元、98.34百万元、151.65百万元、187.68百万元、227.01百万元，增速分别为52.54%、29.01%、54.22%、23.76%、20.96%。

毛利率与费用率

• 2019年毛利率为43.12%，较行业平均水平有所提升，但仍有提升空间。
• 与帅丰电器相比，公司销售均价相近，但单位成本较高，导致毛利率较低。
• 销售费用率保持稳定，电商费用占比逐年增加。
• 管理费用率在2017年和2019年因股份支付而偏高。
• 财务费用率较低，主要得益于利息收入高于利息支出。

ROE

• 2017-2018年ROE分别为45.48%和34.39%，呈现下降趋势。
• 2018-2019年ROE分别为33.63%和43.00%，公司资本结构稳健，盈利能力逐年增强。

公司核心竞争力

线上线下协同发展

• 公司主营收入中94%来自经销模式，线上采购占比逐年增加。
• 推出“火凤凰”、“门店帮”等新零售渠道，实现线上线下融合，降低获客成本，提升经营利润。
• 通过线上展示线下门店信息，提升消费者体验，实现全渠道引流。

持续研发投入与高端品牌定位

• 公司研发投入较高，研发费用率在行业处于领先地位。
• 自主研发风机下置式集成灶，提升空间利用率，降低噪音影响。
• 坚持高端化品牌定位，推出多款高端产品，如S8系列，获得良好市场反响。
• 2019年公司集成灶均价位于行业前两名，市场占有率达6.3%。

精准营销与全矩阵式投放

• 构建全方位营销体系，覆盖电视、户外、互联网等媒介。
• 邀请明星林志颖代言，提升品牌知名度。
• 注重小红书等新媒体平台广告投入，吸引年轻消费者。

募集资金用途

公司计划募集7.8亿元，主要用于以下项目：

1. 环保集成灶产业园项目：投资5.68亿元，预计新增集成灶产能15万套/年。
2. 研发中心及信息化建设项目：投资0.95亿元，提升研发和信息化水平。
3. 补充流动资金项目：投资1.2亿元，支持业务持续、快速、健康发展。

盈利预测

• 2020-2022年公司预计收入分别为7.2亿、8.5亿、10.1亿元，同比增长分别为10%、18%、19%。
• 归母净利润预计为1.5亿、1.9亿、2.3亿元，同比增长分别为54%、24%、21%。
• EPS预计分别为1.42元、1.76元、2.13元。
• 合理估值区间为37-48元/股，对应2021年21.5-27.0倍PE。

风险提示

1. 持续技术创新风险：若不能及时掌握技术趋势，可能影响市场竞争力。
2. 地产行业波动风险：房地产市场低迷将影响集成灶需求。
3. 下游需求变动风险：集成灶市场需求可能受宏观经济、政策等因素影响。
4. 原材料价格波动风险：原材料价格上升将影响成本控制。
5. 市场竞争加剧风险：随着更多企业进入市场，竞争将更加激烈。
6. 销售渠道单一风险：过度依赖经销商，若渠道多元化建设不足，可能影响盈利能力。

估值分析

• 公司合理PS区间为5.0-5.9，对应2021年40-51亿元市值。
• 合理估值区间为2021年21.5-27.0倍PE，对应每股合理价格为37-48元。

结论

亿田智能凭借其在集成灶领域的领先地位、线上线下融合的渠道策略、持续的创新投入以及精准的市场定位，具备较强的竞争力。公司未来有望受益于集成灶市场渗透率的提升，实现持续增长。然而，需关注房地产市场波动、技术创新、市场竞争及销售渠道多元化等风险因素。