20171022-东兴证券-京新药业-002020.SZ-2017年三季报点评_公司各项业务回暖趋势向好_巨烽超预期_一致性评价进度名列前茅_7页_702kb

京新药业2017年三季报分析总结

核心内容

京新药业（002020）在2017年前三季度实现营业收入15.46亿元，同比增长14.51%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长24.28%。公司业绩持续回暖，其中第三季度净利润同比增长27.34%，显示公司经营趋势向好。公司预计2017年全年归母净利润增长20%-30%，增长预期明确。

主要观点

1. 业绩持续向好，巨烽显示表现亮眼

• 整体业绩增长：公司前三季度营收和净利润均实现双增长，尤其是第三季度净利润增速显著。
• 巨烽显示超预期：巨烽显示全年承诺利润为7505万元，前三季度实现净利润约5000万元，增速高于预期。
• 分季度增长趋势：公司前三季度利润增速分别为21.66%、23.88%、27.34%，呈现逐季提升态势。
• 分板块表现：
  • 医疗器械板块增长超预期；
  • 制剂板块回暖，增速从中报的11%提升至接近20%；
  • 原料药板块保持平稳增长。
• 分产品线增长：
  • 瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌等核心产品保持高速增长；
  • 舍曲林、匹伐他汀等二线品种增速加快；
  • 部分产品因降价影响，收入增速略低于销量增速。

2. 定增落地，研发投入加大，一致性评价进度领先

• 定增融资：公司于8月20日完成定增，发行价格为11.21元/股，募集资金10.9亿元，主要用于研发平台建设。
• 研发管线丰富：公司研发投入逐年增加，前三季度投入达1.25亿元，研发方向涵盖治疗失眠、精神分裂、帕金森病、老年痴呆等。
• 一致性评价进展靠前：
  • 瑞舒伐他汀成为首个通过浙江省药监局一致性评价现场检查的品种；
  • 公司已有3个品种进入一致性评价申报阶段，后续多个品种进入BE阶段；
  • 一致性评价将为公司带来进口替代的市场机会。

3. 未来增长点明确，有望维持高增速

• 主力品种持续增长：瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌等产品仍处于快速增长期。
• 二线品种潜力大：舍曲林、匹伐他汀等产品增速加快，有望成为新的业绩增长点。
• 原料药支撑制剂业务：公司原料药板块与制剂业务形成一体化发展，保障产品供应和利润增厚。
• 外延式发展加速：公司通过并购和合作延伸产业链，布局国际化，提升整体竞争力。

关键信息

• 财务表现：公司综合毛利率提升至58.23%，主要得益于高毛利品种占比提升和部分低毛利品种取消销售。
• 费用情况：销售费用率上升3.99pp至27.20%，主要因商务服务费增加及市场推广投入；管理费用率略有上升，但控制良好。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.72亿元、3.55亿元、4.50亿元，对应EPS分别为0.37元、0.48元、0.61元。
• 估值指标：2017年对应PE为33x，2019年预计降至20x，显示公司估值具备吸引力。
• 风险提示：
  • 瑞舒伐他汀可能面临降价压力；
  • 新药研发进度可能低于预期。

结论

公司整体经营趋势向好，业绩增长明确，尤其在巨烽显示和一致性评价方面表现突出。随着研发平台的升级和外延式发展的推进，公司有望在未来3-5年维持20%-30%的高增长。我们维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。

财务指标概览