垃圾焚烧子行业深度研究报告_从政策_财务_盈利因子多角度剖析_37页_1mb

垃圾焚烧子行业深度研究报告总结

一、行业发展趋势与政策背景

• 垃圾清运量上升与焚烧占比提升：我国生活垃圾无害化处理量年复合增长率（CAGR）为8.5%，2016年无害化处置率达96.6%。垃圾焚烧处理占比从2007年的15%上升至2016年的37%，预计到2020年焚烧处理能力将占无害化处理总能力的50%以上，年复合增长率约20%。
• 城镇化推动垃圾处理需求：我国城镇化率从2007年的约57.35%提升至2017年的58.52%，城镇垃圾清运量逐年增长，垃圾焚烧成为主流处理方式。
• 政策推动行业发展：多项政策密集出台，包括《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》、《生活垃圾焚烧污染控制标准》等，推动焚烧处理能力提升和环保标准趋严。

二、行业竞争格局与企业盈利分析

• 行业集中度逐步提高：2017年垃圾焚烧行业CR10为40.64%，龙头企业如上海环境、瀚蓝环境、伟明环保和中国天楹具备较强竞争力。随着环保要求提升，行业将向头部企业集中。
• 盈利因子影响显著：垃圾焚烧项目的盈利能力受垃圾处置费、吨垃圾上网电量、初始投资额和产能利用率影响，其中产能利用率影响最大，其次为吨垃圾上网电量，然后是初始投资，最后是垃圾处置费。
• 盈利模式与收入结构：垃圾焚烧企业的收入主要由发电收入和垃圾处置收入构成。不同企业收入结构差异较大，部分企业还包括建设收入和垃圾转运收入。

三、重点公司分析

1. 瀚蓝环境

• 业务结构：垃圾焚烧运营收入为主，含部分建设收入和垃圾转运收入。
• 盈利能力：2017年垃圾焚烧运营收入为8.95亿元，毛利率为31.63%。
• 估值与评级：2018年8月29日股价为14.15元，PE为13倍，PB为3倍，被推荐。

2. 上海环境

• 业务结构：垃圾焚烧、填埋和建设收入并存。
• 盈利能力：2017年垃圾焚烧运营收入为15.41亿元，毛利率为33.71%。
• 估值与评级：2018年8月29日股价为14.67元，PE为26倍，PB为2倍，被推荐。

3. 伟明环保

• 业务结构：专注于垃圾焚烧运营，无建设收入。
• 盈利能力：2017年垃圾焚烧运营收入为8.58亿元，毛利率为61.29%（调整后为57.43%）。
• 技术优势：核心设备自建，拥有数十项专利，毛利率相对较高。
• 建议关注：具备较强运营能力和技术研发能力。

4. 中国天楹

• 业务结构：垃圾焚烧运营与建设、设备销售并重。
• 盈利能力：2017年垃圾焚烧运营收入为5.65亿元，整体毛利率为38.41%。
• 技术与扩张：技术领先，核心设备自建，积极拓展其他地区和海外市场。

四、盈利因子敏感性分析

• 产能利用率：对毛利率影响最大，变动10%将导致毛利率变化11.76个百分点。
• 吨垃圾上网电量：其次影响较大，变动10%将导致毛利率变化7.38个百分点。
• 初始投资：变动10%将导致毛利率变化4.42个百分点。
• 垃圾处置费：影响相对较小，变动10%将导致毛利率变化3.71个百分点。

五、风险提示

• 项目推进不达预期：可能影响企业收入和盈利。
• 补贴电价下滑：可能影响垃圾发电收入，进而影响整体盈利能力。

六、投资建议

• 重点推荐：瀚蓝环境和上海环境，因其项目盈利能力强、现金流充裕、估值较低。
• 建议关注：伟明环保（运营能力出众）和中国天楹（通过收购环卫企业打造固废产业链）。

七、行业数据概览

• 股票家数：48只，占A股比重1.36%。
• 总市值：3,779.6亿元，占A股比重0.71%。
• 流通市值：2,865.65亿元，占A股比重0.75%。

八、图表说明

• 图表1-5：展示垃圾清运量、城镇化率、无害化处理率、焚烧处理占比等关键指标。
• 图表6-10：分析垃圾填埋成本、焚烧标准、垃圾处理能力、垃圾处置费变化及行业集中度。
• 图表11-20：比较各公司垃圾焚烧业务收入、成本、毛利率及运营数据。
• 图表21-30：展示垃圾焚烧运营成本构成、ROE及净利润率分解。
• 图表31-35：分析垃圾焚烧项目毛利率测算、处置费变化及地域分布情况。

九、结论

垃圾焚烧行业在政策推动、技术进步和环保标准趋严的背景下，正逐步向成熟阶段迈进，行业集中度有望进一步提升。企业盈利能力主要由项目本身决定，而垃圾处置费、上网电价、吨垃圾上网电量和初始投资是关键盈利因子。瀚蓝环境和上海环境因其项目盈利能力强、估值低被重点推荐，伟明环保和中国天楹则因其技术优势和业务拓展潜力值得重点关注。