20260825-国信证券-珀莱雅-603605.SH-二季度收入恢复正增长_花知晓并表打开多品牌增长空间_6页_485kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）总结

核心内容

珀莱雅在2026年上半年实现了收入和净利润的正增长，尽管部分品牌仍面临短期压力，但多品牌战略和渠道拓展为公司未来增长提供了支撑。

2026H1业绩表现

总收入：53.75亿元，同比增长0.24%
归母净利润：11.68亿元，同比增长46.26%
扣非归母净利润：6.64亿元，同比下降13.80%

其中，2026Q2业绩表现尤为亮眼：

营收：30.69亿元，同比增长2.23%
归母净利润：8.01亿元，同比增长96.26%
扣非归母净利润：3.23亿元，同比下降17.51%

非经常损益的大幅增长主要源于公司取得花知晓控制权后确认的投资收益4.45亿元。

分品牌收入表现

品牌	2026H1收入（亿元）	同比变化
珀莱雅	36.92	-7.19%
彩棠	5.51	-21.93%
Off&Relax	4.77	+70.81%
悦芙媞	1.75	+5.02%
原色波塔	3.13	+222.23%
惊时	0.82	+103.53%
花知晓	12.79	-（预计自H2起纳入合并利润表）

珀莱雅和彩棠仍受渠道及产品结构调整影响，收入承压。
OR、原色波塔、惊时等新锐品牌保持较快增长。
花知晓自2026年H2起纳入合并利润表，将显著扩大彩妆业务规模，带来新的收入及利润增量。

分渠道收入表现

线上渠道：收入50.88亿元，同比增长-0.42%，占比达94.79%
- 线上直营：40.42亿元，同比增长3.50%
线下渠道：收入2.79亿元，同比增长13.27%
- 传统日化渠道：1.25亿元，同比下降26.46%
- 其他线下渠道：1.54亿元，同比增长101.55%

线下收入的恢复主要得益于新零售等渠道的拓展。

财务指标分析

毛利率与费用率

毛利率：持续提升，2026年预计达到74%
费用率：销售/管理/研发费用率分别同比+2.16%、+1.34%、+0.11%，销售费用率上升主要由于形象宣传推广费增加，同时部分成长品牌仍处于投入期。

营运能力

营运能力整体稳定，但需关注销售费用率上升对扣非利润的影响。
存货周转天数和应收账款周转天数有所变化，需进一步关注其现金流状况。

投资建议

当前估值：2026年PE为12x，2027年为13.9x，2028年为12.7x
盈利预测：
- 2026E：营业收入122.33亿元，净利润19.56亿元
- 2027E：营业收入145.22亿元，净利润17.45亿元
- 2028E：营业收入155.74亿元，净利润19.05亿元
评级：优于大市（维持）

风险提示

宏观环境风险：经济波动可能影响消费意愿
新产品推出不及预期：新品表现可能影响整体增长
行业竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，需警惕市场份额流失

财务预测与估值（2024-2028）

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	EBIT Margin	P/E	P/B	EV/EBITDA
2024	107.78	15.52	71%	17%	15.6	4.5	13.4
2025	105.97	14.98	73%	17%	16.2	3.9	14.0
2026E	122.33	19.56	74%	16%	12.4	3.3	13.6
2027E	145.22	17.45	74%	17%	13.9	2.9	11.2
2028E	155.74	19.05	74%	17%	12.7	2.6	10.5

关键财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	3.92	3.78	4.93	4.40	4.80
每股净资产（元）	13.63	15.51	18.43	21.07	23.95
ROE（%）	28.73	24.39	27.00	21.00	20.00
股息率（%）	1.50	3.30	3.20	2.90	3.10
资产负债率（%）	28.00	28.00	35.00	35.00	34.00

投资评级标准

优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上

总结

珀莱雅在2026年上半年实现了收入和净利润的正增长，尤其在Q2表现突出。尽管主品牌和彩棠仍面临短期挑战，但OR、原色波塔、惊时等新锐品牌保持快速增长，花知晓并表将显著提升彩妆业务规模。公司毛利率持续改善，但销售费用率上升对经营利润率形成压制。整体来看，公司多品牌矩阵逐步形成梯队，未来增长潜力较大，但需关注市场环境和新产品表现。投资建议为优于大市，当前估值合理，长期成长空间广阔。

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