深度报告-20260712-浙商证券-传媒互联网行业深度报告_AI美股软件股_CSP量价齐升_AI_Infra持续上行_32页_1mb

AI美股软件股行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2026年7月美股软件股的表现与AI基础设施（AI Infra）的发展趋势，重点分析了CSP（云服务提供商）和AI Infra核心公司的增长逻辑与市场表现。报告指出，随着AI从“模型能力”向“生产级落地能力”转变，软件股行业呈现结构分化，安全与监控层成为增长最快的板块。

主要观点

• AI Infra分层价值凸显：AI进入企业生产环境需要可调用的数据、可执行的流程、可审计的权限、可观测的运行状态以及可闭环的安全治理。因此，软件股行业呈现“数据层-流程层-安全层”三层结构，其中安全与监控层因AI攻击面扩张和企业安全需求提升，表现尤为突出。

• CSP云厂商受Meta事件影响：Meta计划推出Meta Compute云业务，对外出租算力，但此举对CSP行业竞争格局影响有限，不构成Capex周期拐点。北美头部CSP公司（亚马逊、微软、谷歌、甲骨文）正受益于“量增”与“价升”双轮驱动，云业务预期年复合增长率达37.5%。

• 安全与监控层领涨：Datadog、CrowdStrike、Fortinet等公司在5月和6月均录得显著涨幅，其收入与AI部署规模（如GPU数量、Agent数量）直接挂钩，弹性最大。

• AI Infra商业模式演进：部分公司如Snowflake、MongoDB、Datadog等采用“按用量”计费模式，与AI工作负载正相关，能有效对冲“席位减少”的风险。安全平台正向“数据/用量+订阅”融合方向发展，以捕捉AI安全新增负载与更长合同期的价值。

关键信息

5月美股软件股表现

6月美股软件股表现

AI产业链分层图谱

• 数据层：Snowflake、MongoDB、Oracle，解决“AI能访问什么、如何治理与检索”问题。
• 流程层/编排层：Atlassian、ServiceNow，解决“AI能做什么、如何审批、执行与审计”问题。
• 安全与监控层：Datadog、CrowdStrike、Fortinet、Palo Alto Networks、Okta，解决“AI是否安全、是否稳定、是否合规、是否可持续运行”问题。

收费模式与AI工作负载相关性

• 按用量计费：Snowflake、MongoDB、Datadog，与AI工作负载正相关。
• 订阅模式：CrowdStrike、Palo Alto Networks，引入“按需激活/按消耗提用”机制，部分能力按数据摄取/处理收费。
• 混合模式：部分公司采用订阅+按用量计费，以适应AI安全与监控的多样化需求。

重点公司分析

Snowflake

• 成立于2012年，总部位于美国蒙大拿州。
• 核心产品是完全托管的云数据平台，支持AWS、Azure、GCP。
• 股价催化剂包括AI数据底座价值重估、AWS60亿美元协议、Natoma收购、AI账户数快速扩张。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为60.98亿、76.75亿、96.22亿美元，PS分别为13.17、10.47、8.35。

Oracle

• 成立于1977年，总部位于美国得克萨斯州奥斯汀。
• 业务覆盖从应用到基础设施，为全球用户提供全面的IT解决方案。
• 股价催化剂包括AI云基础设施建设、数据库底座价值重估、软硬云一体化属性。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为892.21亿、1283.26亿、1821.58亿美元，PS分别为7.33、5.10、3.59。

MongoDB

• 成立于2007年，总部位于美国纽约。
• 核心产品是现代通用数据库平台，支持云数据库服务MongoDB Atlas。
• 股价催化剂包括Atlas强增长、RPO高增、GAAP首次盈利。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为29.65亿、34.91亿、41.18亿美元，PS分别为8.50、7.22、6.12。

Atlassian

• 成立于2002年，总部位于澳大利亚悉尼。
• 核心产品包括Jira、Confluence、Loom、Bitbucket。
• 股价催化剂包括Q3财报超预期、云收入加速至29%、Service Collection ARR破10亿美元。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为64.65亿、74.53亿、86.80亿美元，PS分别为3.50、3.04、2.62。

ServiceNow

• 成立于2003年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。
• 核心产品是Now Platform，实现跨部门业务流程自动化。
• 股价催化剂包括被重估为Agent时代流程编排与审计中枢、AIControlTower治理逻辑强化。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为161.93亿、192.05亿、228.37亿美元，PS分别为6.33、5.34、4.50。

Datadog

• 成立于2010年，总部位于美国纽约。
• 核心产品是云时代的基础设施与应用监控平台。
• 股价催化剂包括AI训练/推理监控需求爆发、GPUMonitoring/LLMObservability、新大客户突破、FedRAMPHigh。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为43.40亿、52.55亿、64.11亿美元，PS分别为18.06、14.91、12.22。

CrowdStrike

• 成立于2011年，总部位于美国德克萨斯州奥斯汀。
• 核心产品是云原生端点保护平台CrowdStrike Falcon。
• 股价催化剂包括AI攻击面扩张、安全平台化、客户信任修复完成。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为59.42亿、72.39亿、87.59亿美元，PS分别为28.63、23.50、19.42。

Fortinet

• 成立于2000年，总部位于美国加利福尼亚州森尼维尔。
• 核心产品包括下一代防火墙、SASE、AI驱动的安全运营服务。
• 股价催化剂包括AI驱动攻击面扩大、网络边界安全需求增强、业绩韧性证伪悲观预期。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为78.02亿、86.57亿、95.68亿美元，PS分别为12.38、12.06、10.91。

Palo Alto Networks

• 成立于2005年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。
• 核心产品包括下一代防火墙、云安全、端点安全。
• 股价催化剂包括平台化战略、AI统一安全栈需求、并购整合打开长期空间。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为114.23亿、137.95亿、156.30亿美元，PS分别为19.52、16.16、14.27。

AppLovin

• 成立于2012年，总部位于美国加州帕洛阿尔托。
• 核心产品是AI驱动的广告科技平台，提供用户获取、广告变现、数据洞察服务。
• 股价催化剂包括AXON自研AI广告引擎落地、26Q1业绩超预期。
• 彭博一致预期26-28年营收分别为82.15亿、107.44亿、134.57亿美元，PS分别为20.41、15.60、12.46。

CSP核心梳理

• 北美四大CSP资本支出：从2024年开始，资本支出显著加速，显示AI基础设施建设仍处于强扩张阶段。
• Meta资本支出：2026年capex约1,250–1,450亿美元，主要投向数据中心、GPU集群和长期AI基础设施。
• 亚马逊：2026年capex约2,000亿美元，核心投向AWS数据中心、AI算力、自研芯片与网络基础设施。
• 微软：2026年capex约1,900亿美元，核心驱动AI/云需求，短期算力扩张对云毛利率形成压力。
• 谷歌：2026年capex约1,800–1,900亿美元，投资逻辑为“自用模型能力+云客户需求”双轮驱动。
• 甲骨文：2026年capex约67.4亿美元，云业务增长显著，PS估值相对较低。

风险提示

1. 宏观经济波动不确定性：宏观经济政策可能发生较大变化。
2. 行业利润空间收窄：支付费率下调或信贷资本要求提高，压缩行业利润空间。
3. AI投入产出效率低于预期：大模型未能有效赋能软件行业，导致技术投入难以变现。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 + 10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 - 10% ~ +10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 - 10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券研究所制作，仅供客户参考。报告中的信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。