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2022年中期策略展望：波动中上行

核心内容概述

2022年中期策略展望指出，尽管上半年全球股市表现不佳，中国股市跌幅较大，但市场已逐步筑底，下半年有望在波动中实现上行。整体策略建议增持中国股票，尤其是港股，同时关注三季度可能成为全球股市筑底的关键时点。

主要观点与关键信息

1. 2022年上半年回顾

• 资产类别表现：商品回报最高，约为9%；股票资产整体表现较差，MSCI中国指数YTD收益为-17.96%。
• 全球股市表现：仅有5个市场取得正收益，中国股市跌幅较大，MSCI中国指数、沪深300、深证综指均录得约-20%的跌幅。
• 中国股市板块表现：能源板块表现突出，取得超过30%的回报，而医疗和IT板块跌幅均超过-30%。
• 策略观点兑现：2021年末提出的“先下后上”、“一季度末见底”、“海外市场分母分子双杀”等观点基本得到兑现。

2. 2022年下半年策略主线

• 基本面：海外经济周期见顶回落，中国有望在二季度筑底，中外经济差距大概率见底收窄。
• 政策面：三季度可能成为美联储紧缩的拐点，欧央行加息空间有限；中国政策仍以财政为主、货币为辅，继续宽松。
• 资金面：海外资金流仍有一定下行空间，而中国股市资金流已开始筑底，后续流出空间极小。
• 情绪与技术面：海外市场情绪低迷，仍有进一步走低空间；中国股市情绪已见底，市场可能迎来反弹。

3. 周期下的资产配置策略

• 中国股票资产在“衰退期”后，未来12个月回报从负转正，位居各类资产之首。
• 建议增持权益资产，尤其是中国股票。

4. 中国股市回报拆解

• MSCI中国指数预计2022年盈利同比小幅回落0%-0.3%，估值回落5.37%-5.9%。
• 全年回报预计为负，但下半年回报有望达到15%，市场有望修复。

5. 三季度关键逻辑线交汇

• 美股见底可期：美股资金流已回落至第一级见底支撑位，三季度可能进一步见底。
• 美联储紧缩拐点：三季度可能成为美联储紧缩政策的边际拐点，加息节奏或将放缓。
• 中国经济边际改善：二季度经济压力最大，但筑底迹象显现，三季度有望出现修复。
• 原油价格波动：夏季出行强劲或带动原油价格波动，影响通胀预期与美债收益率，加剧全球股市波动。

板块策略

基建

• 政策与市场共振：经济三驾马车和政策端两条主线交汇，新老基建共振。
• 趋势：新基建兼具确定性与成长性，是当前投资重点。

互联网

• 风险溢价下降：平台经济整顿阶段性收官，估值修复可期。

地产

• 基本面低迷：当前处于冰点，建议自下而上择优配置。

操作策略

• 增持中国股票：无论从绝对或相对角度来看，中国股票具有配置价值。
• 港股性价比更高：港股相比A股更具吸引力，当前估值处于历史低位。
• 择时建议：三季度油价变动可能加剧波动，四季度或为更佳时机。

相关图表与数据

• 图表1-图表27：展示全球与中国经济数据、资金流、政策变化、市场表现等。
• 图表28-图表59：分析中国股市盈利预期、估值、资金流、周期阶段与资产回报等。
• 图表60-图表79：涉及美股资金流、估值、PCE预期、利率点阵图、特别国债发行等。

总结

2022年下半年，中国股市有望在政策支撑与资金流筑底的背景下实现反弹，建议投资者在波动中增持中国股票，尤其是港股。同时，三季度将是全球股市完成筑底的重要节点，美股可能在美联储紧缩拐点与经济边际改善的双重影响下出现企稳迹象。整体来看，市场在经历了上半年的大幅调整后，进入相对底部区间，未来12个月股票资产的回报潜力较大，是大类资产配置的首选。