20220602-浦银国际证券-2022年中期宏观经济展望_全球完美风暴_中国韧性突显_66页_5mb

2022年中期宏观经济展望总结

核心内容概述

2022年全球宏观经济面临“L型增长”趋势，经济下行压力加大，通胀问题已逐渐缓和，但经济衰退风险凸显。相较之下，中国经济展现出较强的韧性，成为全球唯一保持增长动力的主要经济体。本文分析了全球经济和中国经济的主要特征、挑战及未来趋势。

全球经济的担忧由“胀”转“滞”

全球经济的三大特征

1. 库存压力加剧

   • 供应链瓶颈逐步缓解，但库存积压问题可能恶化，导致生产减缓与价格下降。
   • 长鞭效应放大需求预测误差，库存去化可能引发进一步的经济下行。

2. 消费增速放缓

   • 经济增速放缓与疫情财政刺激的收紧，使消费端成为经济拖累因素。
   • 去库存进一步加剧生产端压力，使经济复苏乏力。

3. 全球流动性趋缓

   • 2022年下半年，全球流动性逆转程度整体趋缓，不排除美联储在2023年上半年暂停加息。

发达经济体：去库存与去金融泡沫风险

经济周期与过热问题

• 发达市场经历周期性经济衰退，表现为商品过剩与金融过剩的双重压力。
• 产出缺口 >0 表示经济过热，2021年美国产出缺口仍为负值，但经济已进入调整期。

库存问题

• 制造、批发和零售库存水平持续上升，批发库存增速达到历史峰值。
• 库存去化可能引发生产和盈利下降，影响劳动市场与消费。

金融泡沫风险

• 股票市场总市值占GDP比重上升，资产价格被高估，面临调整压力。
• 房地产价格飙升与抵押贷款增长同步，但当前问题主要集中在估值面，而非实体。
• 金融资产价格调整将影响消费，尤其在菲利普斯曲线仍存在的情况下，失业率上升将抑制消费。

中国以外的新兴市场经济：失落的十年

结构性与周期性挑战

• 新兴市场同时面临周期性和结构性挑战，经历“失落的十年”。
• 2015年后，新兴市场（除中国）在全球GDP中占比持续下降。

外部冲击

• 美元升值和美债收益率上升导致资本外流，冲击新兴市场。
• 疫情暴露了新兴市场在基建和创新能力上的不足。

食品与能源价格冲击

• 全球食品价格大幅上涨，对新兴市场影响远大于发达国家。
• 食品在家庭支出中占比高，抑制非食品支出，进一步拖累经济。

中国经济为何脱颖而出？

分化点一：增长周期

• 中国经济在2022年上半年已见底，增长路径优于其他经济体。
• 全年增速水平并非最重要，增长轨迹才是关键。

分化点二：政策周期

• 中国保持宽松政策，预计下半年仍有降息空间。
• 财政政策比货币政策更直接有效，政府采取“一揽子措施”稳定经济。

分化点三：抗风险能力

• 通胀可控，CPI低，PPI早于其他国家见顶。
• 没有库存过剩问题，反而是补库存阶段。
• 经常账户盈余稳健，抵御货币贬值与资本外流。
• 食品供应充足，长期自给率仍保持较高水平。

全球通胀走势与影响

短期与长期通胀趋势

• 全球通胀在2022年4月达到7.8%，为1997年以来最高。
• 短期通胀由供给端驱动，长期则由结构性因素（如人口下降、债务上升）推动。

通胀情景分析

• 通胀下行快于预期的概率较高，市场预期与实际走势或将出现分化。

供应链与贸易趋势

供应链逐步恢复

• 疫情趋缓与政策宽松推动全球供应链压力指数回落。
• 上海出口集装箱运价指数与波罗的海干散货指数均呈现下降趋势。

贸易走势

• 全球进出口贸易额同比增速与集装箱吞吐量指数走势一致。
• 随着供应链恢复，积压订单将逐步释放，加剧库存压力，但有助于缓解通胀。

消费与生产端影响

消费端走弱

• 消费已由拉动经济转为拖累经济。
• OECD消费者信心指数回落至97.3%，显示消费意愿减弱。

生产端承压

• 全球工业增加值三年年均增速下降，生产端恢复乏力。
• 去库存与需求回落共同导致生产端压力加剧。

中国出口与内需前景

• 中国出口增速边际回落，但经常账户盈余仍保持稳健。
• 人民币汇率承压，但抗风险能力较强。
• 内需复苏受消费信心下降与股市表现拖累，但政策支持有望推动增长。

结论

2022年下半年，全球经济将面临增速放缓与通胀回落的双拐点。发达市场与新兴市场（除中国）均面临挑战，而中国凭借增长周期、政策调控与抗风险能力，有望在全球经济下行中保持相对稳定增长。未来，全球通胀将逐步回落，但结构性因素仍可能影响长期趋势。