20220329-中泰国际证券-建发国际集团-01908.HK-销售规模再上台阶_综合实力扎实提升_6页_590kb

建发国际集团（1908HK）总结

核心内容

建发国际集团在2021年实现了显著的业绩增长，销售规模和综合实力均有所提升。公司2021年全年股东应占核心净利润同比增长43%，达到31.72亿元人民币，高于市场预期。总收入同比增长25%，达534.4亿元人民币。尽管毛利率有所下降，但净融资成本与土增税的下降对冲了这一影响，应占净利润率提升至6.7%。

公司维持了较高的股息分派率（38%），并建议全年股息1.2港元/每股，预计股息总额为13.52亿元人民币。公司2021年实现了快速的资产负债表扩张，总资产同比增长87.3%，达3,435.2亿元人民币，总债务增长56%，达876.9亿元人民币，其中股东借款增长54%，达376.4亿元人民币，总权益增长69.4%，达632.6亿元人民币。

主要观点

• 销售与购地齐头并进：2021年合约销售同比增长82%，达1,649亿元人民币，销售面积同比增长87%，达874万平方米，销售均价为18,925元/平方米，回款率保持在94%。新增权益货值达1,933亿元人民币，权益可售面积达1,181万平方米，购地权益比为74%。
• 土储增长：截至2021年底，公司可售土储（不含已售未结）同比增长36%，达2,906亿元人民币，其中64%位于1、2线城市，显示公司对优质土地资源的重视。
• 产业链服务能力提升：2021年代建业务收入同比增长454%，达4.38亿元人民币。公司通过收购合诚股份24.51%的股权，初步完成了对工程管理业务的布局，进一步增强了其在房地产产业链中的综合服务能力。
• 运营效率提升：公司持续优化内部架构与运营系统，提升了整体运营效率，为未来的增长奠定了基础。
• 2022年销售目标：公司2022年销售目标为1650亿元人民币，与2021年基本一致，全年可售货值为2300亿元人民币，供货重点在下半年。海西、华东、东南地区分别贡献45%、34%、21%的货值。

关键信息

• 财务指标：2021年净负债率为62.9%，现金对短债覆盖倍数为3.9倍。平均融资成本由2018年的5.7%降至2021年的4.7%，远低于行业平均水平。
• 盈利预测：中泰国际研究部对2022年及以后的盈利进行了调整，预计2022年/2023年收入分别下降9.7%和5.6%，应占核心净利润分别下降3.0%和2.7%。引入2024年预测，公司核心应占净利润预计增长至6,005亿元人民币。
• 估值与评级：中泰国际将目标价上调至20.39港元，对应15%的NAV折让。目标价对应约6.0倍的2022年PE和7.0%的2022年股息率，现价有22.7%的升幅。维持“买入”评级。
• 风险提示：主要风险包括房地产政策大幅收紧及人民币汇率剧烈波动，可能对公司的销售和融资成本产生影响。

财务数据概览

股票资料

历史建议与目标价

评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

权益披露

• 中泰国际与建发国际集团无企业融资业务关系
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份
• 中泰国际或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益