20140402-中泰证券-农林牧渔行业_齐鲁农业团队2014年4月股票模拟组合_21页_572kb

报告摘要

农林牧渔行业2014年定期报告总结

核心内容

2014年3月，齐鲁农业团队发布的股票池组合包括：大北农、金宇集团、登海种业、天康生物、益生股份。相比前一个月，调出唐人神，调入益生股份。该组合在3月份的累积绝对收益为-19.51%，相对于农林牧渔行业指数和沪深300指数的超额收益分别为-11.96%和-7.88%。齐鲁农业团队对一季度的业绩表现感到失望，并向投资者致歉。

主要观点

农业股整体表现不佳

2014年农业股遭遇系统性风险，猪价超预期下跌，导致饲料和畜禽养殖行业股价集体下挫。
农业股的业绩表现与猪价密切相关，但在系统性风险上升和市场存量资金博弈的背景下，投资者普遍对农业股持悲观态度。

研究框架需调整

齐鲁农业团队认识到传统猪周期预测难度增加，需在研究框架中加入对需求端的预判，特别是在供给曲线弹性减小的情况下。
面对市场策略主导的情况，团队意识到需要更加关注行业容量和企业竞争优势，以提升投资价值判断。

二季度农业股有望反弹

齐鲁农业团队认为，4-5月份猪价将企稳反弹，农业股将迎来“阳春三月”行情。
建议投资者关注一季报风险引爆股价下跌后的低位买点。

关键信息

股票池组合

大北农：目标价20.4元，维持“买入”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.70元和0.92元，净利润增长40%。
金宇集团：目标价31.5元，维持“买入”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.99元和1.29元，年均复合增长37%。
登海种业：目标价43.75元，维持“买入”评级。预计2014-2015年EPS分别为1.25元和1.58元，年均复合增长30%。
天康生物：目标价18.9元，维持“买入”评级。预计2014-2015年EPS分别为0.54元和0.77元，年均复合增长37%。
益生股份：目标价10.8元，维持“增持”评级。预计2014年EPS为0.05元，对应2015年20倍PE。

股票池规则

每只股票权重相同，始终为100%仓位。
每月底公布下月模拟组合，月中允许调整品种。
股票收益率以调整前一日收盘价为基准，累计收益率统计区间为2014年1月1日以来，比较基准为农林牧渔行业指数及沪深300指数。

市场环境与投资策略

当前A股市场策略主导，自上而下的逻辑强于自下而上的选股逻辑。
农业股在市场整体走熊的情况下，短期内仍难以摆脱“农业股就看猪价”的逻辑。
随着市场逐步修复对农业股的低配和低预期，预计后期盈利增长和行业景气度恢复将推动农业股估值修复。

风险提示

大北农：全国大范围出现养殖疫情，导致饲料业务销量、收入、利润增速低于预期。
登海种业：登海系列品种逐步成长为大品种，导致大量套牌品种进入，侵蚀正牌种子生存空间。
金宇集团：布氏杆菌疫苗推出时点不达预期，或口蹄疫市场苗推广的政策风险。
天康生物：市场苗推广的政策风险，以及新产品研发进展不及预期。

个股分析

大北农

作为饲料行业佼佼者，受益于养殖规模化趋势。
通过“信息服务+交易服务+管理（ERP）服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，实现销量和利润份额的快速提升。
公司管理团队优秀，创业文化积极，激励制度完善，保障长期成长。
预计2014-2015年EPS分别为0.70元和0.92元，同比增长42%和33%。
未来12个月目标价21元，潜在涨幅接近50%，维持“买入”评级。

金宇集团

差异化的口蹄疫市场苗业务是公司高增长的核心驱动力。
布氏杆菌病疫苗和猪圆环疫苗预计成为未来业绩超预期的催化点。
公司与法国诗华合作，保证产品储备持续性。
预计2014-2016年EPS分别为0.99元、1.29元和1.68元，年均复合增长37%。
未来12个月目标价31.5元，维持“买入”评级。

登海种业

公司产品处于顺周期阶段，2013/2014推广季业绩稳定增长，呈现出“穿越周期”特征。
黄淮海地区玉米种子产品格局变化是公司业绩增长的重要原因。
品种替代趋势明显，优势品种表现突出。
预计2014-2015年EPS分别为1.25元和1.58元，维持“买入”评级。
未来12个月目标价43.75元，按35X2014PE计算。

天康生物

主营兽用疫苗和饲料业务，核心竞争优势明显。
参股天康畜牧科技，有望成为新疆建设兵团生猪养殖全产业链运营平台。
饲料业务聚焦三大核心区域，品牌和渠道优势保障未来增长。
预计2014-2015年EPS分别为0.54元和0.77元，年均复合增长37%。
未来12个月目标价18.9元，维持“买入”评级。

益生股份

祖代鸡联盟限产，行业迎来实质性利好。
公司逆势加速整合扩张，待今年中期景气时产品量价齐升、利润份额提升。
预计2014年EPS为0.05元，对应2015年20倍PE。
维持“增持”评级，目标价10.8元。

总结

齐鲁农业团队在2014年一季度表现不佳，但对二季度农业股反弹充满信心。建议投资者关注一季报风险引爆后的低位买点。个股层面，大北农、金宇集团、登海种业、天康生物和益生股份均被看好，其中大北农和金宇集团在饲料和疫苗领域具有明显优势，登海种业在种业板块表现突出，益生股份则受益于祖代鸡限产政策。团队强调需更加关注行业容量和企业竞争优势，以提升投资价值判断。

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