20220815-东吴证券国际经纪-策略深度报告_高景气赛道出口能否脱敏海外衰退_16页_4mb

总结：海外衰退对高出口行业的影响分析

核心内容

本报告分析了海外经济衰退对国内高出口行业（电子、新能源车、光伏）的影响。在美联储持续加息背景下，投资者对全球经济衰退的预期上升，特别关注海外经济衰退对A股盈利及国内出口的潜在影响。通过历史数据分析，报告指出电子、新能源车出口与海外经济存在较强相关性，而光伏行业则相对脱敏。

主要观点

• 海外经济衰退的信号：欧美制造业PMI持续下行，预示经济衰退预期增强，可能对国内出口造成拖累。
• 中国出口与海外经济相关性：中国出口增速与美国、欧洲GDP增速的相关性分别为0.48和0.39，表明出口增长受海外经济影响较大。
• A股海外收入占比：2021年，A股公司海外收入占总收入的9.2%，其中电子、家电、化工、电力设备和汽车等行业的海外收入占比最高。
• 电子行业：电子产品出口与海外经济高度相关，2000年以来，中国电子产品出口增速与美国、欧洲GDP增速的相关性分别为0.54和0.47，表明其易受海外经济波动影响。
• 新能源车行业：新能源车对国内乘用车出口拉动作用增强，历史数据显示其与海外经济相关性较高，2014年以来中国乘用车出口增速与美欧GDP增速相关性分别为0.53和0.49，2017年以来电池出口增速与美欧GDP增速相关性分别为0.6和0.5。
• 光伏行业：光伏出口与海外经济相关性较弱，2012年以来，中国太阳能电池出口增速与美欧GDP增速相关性分别为0.28和0.41。光伏需求在平价前主要受能源政策影响，平价后可能与宏观经济关联度提升。
• 历史经验：2011-2012年和2015-2016年，海外经济衰退对高出口科技行业造成普遍影响，但部分公司通过产品结构调整、并购扩张等手段实现业绩增长。

关键信息

• 电子行业：2021年，电子细分行业中元件、光学光电子、半导体、消费电子的海外收入占比均超过40%。
• 新能源车行业：2014年以来，乘用车出口增速与美欧GDP增速相关性分别为0.53和0.49，2017年以来电池出口增速与美欧GDP增速相关性分别为0.6和0.5。
• 光伏行业：2021年欧洲是中国光伏组件出口第一大地区，占比达43.9%；美洲占比17.8%。若欧美陷入衰退，光伏需求可能同时受到宏观经济和传统能源短缺的双重影响。
• 公司表现：在2011-2012年，环旭电子、海康威视等公司表现优于行业，显示出较强的韧性；在2015-2016年，海康威视、长电科技等公司仍能实现逆势增长。

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响出口和市场需求。
• 经济增长不及预期：可能导致海外需求进一步下滑。
• 通胀超预期反弹：可能引发货币政策转向，影响出口。
• 历史经验不代表未来：当前经济环境与过去可能有所不同，需谨慎对待。

数据支持

• 图1：欧美PMI下行预示经济衰退预期抬升。
• 图2：中国出口增速与欧美经济增速具有一定相关性。
• 图3：2021年全部A股海外收入占比升至9.2%，高景气赛道占比更高。
• 图4：中国电子产品出口与欧美经济具有一定相关性。
• 图5：电子上市公司中各细分行业海外收入占比均较高。
• 图6：新能源车对中国乘用车出口拉动作用持续提升。
• 图7：2021年中国电池出口明显提速。
• 图8：中国乘用车出口增速与欧美经济具有一定相关性。
• 图9：中国光伏出口与欧洲经济相关性较美国经济更强。
• 图10：2021年欧洲是中国光伏组件出口第一大地区。
• 图11：2011-2012年高出口行业公司业绩下滑明显。
• 图12：11-12年电子制造相对收益环旭电子优于深科技。
• 图13：11-12年计算机设备公司股价大幅跑输市场。
• 图14：11-12年光学光电子中TCL相对收益优于京东方。
• 图15：11-12年通信设备公司中兴通讯大幅跑输市场。
• 图16：2015-2016年高出口行业公司业绩普遍下滑。

结论

• 电子和新能源车：出口受海外经济影响较大，需警惕海外衰退带来的业绩下滑。
• 光伏：出口与海外经济相关性较弱，但未来可能因传统能源短缺而出现抢装需求，需进一步观察。
• 公司韧性：部分公司通过产品结构调整、并购扩张等方式实现业绩增长，显示出一定的抗风险能力。
• 整体影响：海外经济衰退可能对A股盈利造成影响，但部分优质公司仍能保持增长，值得关注。