20220724-东吴证券-策略深度报告_高景气赛道出口能否脱敏海外衰退_13页_1mb

报告摘要

本报告分析了美联储持续加息背景下，海外经济衰退预期对国内高出口景气赛道（电子、新能源车、光伏）的影响。主要结论如下：

海外经济衰退对国内出口及A股盈利的影响显著
- 欧美PMI下行预示经济衰退预期增强，可能对国内出口造成拖累，进而影响相关A股公司业绩。
- 2021年全部A股海外收入占比达到9.2%，其中电子、家电、化工、电力设备、汽车等行业占比最高，需重点关注。
电子、新能源车出口受海外经济影响较大，光伏关联度较弱
- 电子产品出口与欧美GDP增速相关性较高（0.54、0.47），主要因其下游应用广泛，需求与宏观景气紧密相关。
- 新能源车对乘用车出口拉动作用提升，与欧美经济相关性为0.53、0.49；电池出口与欧美经济相关性更高（0.6、0.5）。
- 光伏出口与欧美经济相关性较低（0.28、0.41），因需求受政策影响较大，2021年后市场化需求主导，与宏观经济关联度可能上升。
历史经验显示海外衰退对高出口科技行业影响普遍
- 2011-2012年和2015-2016年两轮海外衰退均对国内高出口行业造成业绩下滑，但部分优质公司通过产品结构调整、收购扩张等手段实现逆势增长。
部分公司具备较强韧性
- 在2011-2012年，环旭电子凭借丰富的产品结构实现逆势增长。
- 在2015-2016年，海康威视、长电科技等公司通过优化产品结构、扩产等方式实现盈利增长。

出口与海外经济的关联性：电子、新能源车出口与海外经济波动密切相关，而光伏出口则表现出较强的脱敏特性。
行业分化现象：在海外经济衰退期间，部分行业（如光学光电子、计算机设备）表现较差，而其他行业（如安防、半导体）可能因产品结构优化或需求韧性较强而表现相对较好。
政策与市场因素的双重影响：光伏行业在平价前主要受政策影响，平价后则可能受市场供需变化影响更大。
公司层面的应对策略：部分公司通过海外扩张、产品结构调整等手段有效对冲海外需求下滑风险。