-中国啤酒行业：高端化打开利润空间-20211213-招商证券（香港）77页_5mb

中国啤酒行业总结

核心内容

中国啤酒行业正处于从传统大众市场向高端市场转型的关键阶段。尽管整体销量趋于饱和，但高端啤酒市场仍具备较大的增长潜力。啤酒行业的高端化趋势主要由消费者需求升级驱动，年轻和女性消费者更关注品质而非数量，愿意为更佳口感、更高品质和更高端品牌支付溢价。此外，啤酒厂通过多元化产品组合和直接提价来提升产品均价，以应对原材料成本上升带来的压力。

主要观点

• 高端化趋势：啤酒行业正在经历从销量导向向品质导向的转变，高端产品销售占比提升，推动行业均价上涨。
• 产品组合多样化：啤酒商通过提供不同度数、口味和包装的产品，满足消费者在不同场景下的需求，同时增强对经销商的吸引力。
• 现饮渠道重要性：现饮渠道（如酒吧、餐厅、夜店等）在高端啤酒销售中占比高，且具有较高的利润率。
• 成本上升压力：包装材料（铝、玻璃、纸）占销售成本的40%-45%，大麦和啤酒花占15%-20%。原材料成本上涨对行业利润率构成挑战。
• 竞争格局：中国啤酒市场高度集中，CR5达到64.6%。大型啤酒厂通过高端化和渠道优化获取更多市场份额。
• 投资建议：华润啤酒和百威啤酒被首次覆盖，均被给予“买入”评级，目标价分别为76.3港元和24.8港元，反映其高端化潜力和市场前景。

关键信息

• 行业表现：中国啤酒销售额在过去7年以6.4%的复合增长率增长，尽管销量下降，但整体行业销售额仍呈上升趋势。
• 市场结构：中国啤酒市场由五家头部企业主导，其中华润啤酒在销量和销售额上均为第一，百威和青岛分列第二和第三。
• 消费者行为：啤酒消费者更年轻，性别比例更均衡，且更注重口味和品牌。78%的消费者将口感列为购买啤酒的主要考虑因素。
• 提价策略：2021年多家啤酒商已提价，以抵消原材料成本上涨的影响。提价主要集中在高端产品，且消费者对价格相对不敏感。
• 未来展望：高端化趋势将持续，华润啤酒有望在2025年超越百威啤酒的高端市场份额。同时，百威啤酒将继续扩展其未覆盖的城市，提升高端市场份额。
• 风险因素：新冠病例反弹可能对现饮渠道造成影响，限电可能对生产造成一定干扰。

重点公司财务指标

投资主题

• 高端化趋势：行业整体利润率提升，高端产品销售占比上升。
• 现饮渠道增长：现饮渠道贡献了约70%的销售额，高端啤酒占比更高。
• 渠道扁平化：啤酒厂通过减少分销层级，提高经销商利润，增强市场渗透。
• 产品创新：推出无酒精、气泡、果啤等产品，满足消费者健康和多样化需求。

成本与提价

• 原材料成本上升：包装材料和大麦等成本上涨显著，对利润率形成压力。
• 提价策略：多家啤酒商已提价，提价幅度高于原材料涨幅，有助于提高盈利能力。
• 价格弹性低：消费者对啤酒价格相对不敏感，尤其在现饮渠道，提价可有效推动营收增长。

市场竞争

• 区域性竞争：不同地区偏好不同品牌，啤酒公司需在强势区域巩固市场，同时拓展弱势区域。
• 市场份额变化：2020年，华润啤酒在高端市场占比上升，百威则略有下降，但仍在积极扩展市场。

未来展望

• 高端市场增长：预计高端市场将持续增长，华润啤酒将受益于其丰富的产品组合和渠道优势。
• 成本管理：高端化和产品组合优化将有助于啤酒公司更可持续地提高利润率。
• 市场渗透：百威啤酒计划进军未覆盖的城市，提升高端市场份额。

风险提示

• 新冠反弹：疫情可能影响现饮渠道，对高端啤酒销售造成不确定性。
• 限电影响：若限电情况加剧，可能影响啤酒生产。

图表概览

• 图1：中国啤酒销售额7年复合增长率6.4%
• 图2：啤酒产量自2013年见顶
• 图3：啤酒市场均价20年持续上升
• 图4：产业链毛利率分布
• 图5：啤酒市场份额（按销售额）
• 图6：啤酒生产成本增速放缓
• 图7：啤酒销量7年复合下降3.3%
• 图8：啤酒销售额7年复合增长6.4%
• 图9：啤酒产量自2013年见顶
• 图10：啤酒产能增量自2007年下降
• 图11：啤酒市场均价15年持续上升
• 图12：市场份额（按销量计）
• 图13：市场份额（按销售额计）
• 图14：中国啤酒市场发展路径
• 图15：各省前两大啤酒商市场份额
• 图16：消费者口味偏好
• 图17：消费者购买啤酒原因
• 图18：最受欢迎的5种啤酒口味
• 图19：产品组合矩阵
• 图20：不同啤酒商的分销策略
• 图21：提价信息总结
• 图22：销售成本拆分
• 图23：生产成本增长趋势
• 图24：包装材料价格变化
• 图25：大麦价格变化
• 图26：包装纸价格变化
• 图27：市场份额变化
• 图28：乌苏啤酒的市场表现
• 图29：高端啤酒市场份额
• 图30：不同档次啤酒的销售表现
• 图31：高端啤酒的毛利率变化
• 图32：经营利润率上升趋势
• 图33：净利率上升趋势
• 图34：高端啤酒的长期发展目标

总结

中国啤酒行业正经历从销量驱动向品质驱动的转型，高端市场增长潜力巨大。啤酒商通过产品组合多元化、现饮渠道拓展和提价策略来提升利润率。尽管面临原材料成本上升和疫情反弹等挑战，高端化趋势仍是打开利润空间的关键。华润啤酒和百威啤酒作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。