20210402-西部证券-中青旅-600138.SH-2020年报点评_疫情影响下业绩承压_国内旅游市场将迎来复苏_7页_732kb

报告摘要

中青旅2020年报点评总结

核心内容

中青旅（600138.SH）2020年年报显示，公司全年实现营收71.51亿元，同比减少49.12%，归母净亏损2.32亿元，同比减少140.85%，扣非归母净亏损3.95亿元，同比减少191.44%。第四季度营收25.03亿元，同比减少44.48%，归母净亏损1.04亿元，同比减少546.43%。尽管营收下滑，但经营活动净现金流同比增长2.22%，达到6.09亿元。

主要观点

疫情对业绩影响显著：2020年全年业绩受到疫情影响，核心景区业务大幅下滑，尤其是乌镇和古北水镇景区。乌镇接待游客301.99万人次，同比减少67.11%，但客单价上涨10.94%，实现营收7.95亿元，同比减少63.53%。古北水镇接待游客116.55万人次，同比减少51.31%，客单价上涨23.66%，实现营收5.72亿元，同比减少39.81%，但净亏损1.71亿元。
交通优化与新项目助力复苏：京哈高铁及北京市郊铁路怀密线的全线贯通，将有助于提升景区知名度和拓展辐射范围。濮院景区预计2021年开业，地理位置靠近乌镇，可能形成资源联动，为公司景区业务带来新的增长点。
毛利率与费用率下降：2020年公司毛利率下降至19.44%，同比下降4.65个百分点，主要由于IT产品销售与技术服务业务占比上升，以及景区和酒店业务毛利率下降。期间费用率同比上升6.05个百分点，主要受人工、折旧摊销等固定成本影响。
投资建议：随着国内疫情形势好转及疫苗推广，旅游市场将逐步复苏。公司核心景区业务有望受益于交通优化和新项目开业。预计2021-2023年每股收益分别为0.62/0.87/1.03元，对应最新市盈率分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	14,054	7,151	11,691	14,050	15,557
营业收入增长率	14.6%	-49.1%	63.5%	20.2%	10.7%
归母净利润 (百万元)	568	(232)	447	627	747
归母净利润增长率	-4.9%	-140.8%	292.6%	40.2%	19.1%
每股收益(EPS)	0.78	(0.32)	0.62	0.87	1.03
市盈率(P/E)	16.8	(41.1)	21.3	15.2	12.8
市净率(P/B)	1.4	1.5	1.4	1.3	1.2

景区业务表现

乌镇景区：全年接待游客301.99万人次，同比减少67.11%，客单价263元，同比上涨10.94%，实现营收7.95亿元，同比减少63.53%，净利润1.35亿元，同比减少83.22%。
古北水镇景区：全年接待游客116.55万人次，同比减少51.31%，客单价491元，同比上涨23.66%，实现营收5.72亿元，同比减少39.81%，净亏损1.71亿元。