20210408-安信证券-神火股份-000933.SZ-云南神火水电铝投产_掀开发展新篇章_4页_908kb
报告摘要
神火股份（000933.SZ）2021年4月8日总结
核心内容
神火股份（000933.SZ）在2020年实现了经营性净现金流的大幅增长，但归母净利润下滑，主要受2019年高基数和资产减值影响。2021年，公司计划通过云南神火并表实现电解铝产能提升，推动业绩增长。
主要观点
- 财务表现：2020年公司营业收入增长7.25%，达到188.09亿元，经营性净现金流同比增长1670.29%，达到17.22亿元。归母净利润同比减少73.26%，但扣非净利润同比增长105.33%。
- 电解铝业务：2020年电解铝板块营收增长16.50%，营业利润提升2252.36%，毛利率提高至23.72%。2021年计划生产160.5万吨原铝，产能增长显著。
- 并表影响：云南神火已于2020年9月30日完成并表，神火股份持股43.40%，拥有73.60%表决权，成为控股股东。预计云南神火将为公司带来主要盈利来源。
- 盈利预测：2021年预计归母净利润30.2亿元，对应PE为7.6倍；2022年预计归母净利润38.4亿元，对应PE为6.0倍；2023年预计归母净利润39.2亿元，对应PE为5.9倍。
- 投资评级：给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为15元。
- 风险提示：电解铝需求不及预期、云南神火投产进度延迟、煤矿安全风险、大幅计提减值等。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 17,617.8 | 18,809.2 | 30,708.1 | 34,382.8 | 34,382.8 |
| 净利润 | 1,345.5 | 358.3 | 3,016.1 | 3,837.6 | 3,919.3 |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.16 | 1.35 | 1.72 | 1.76 |
| 每股净资产(元) | 3.49 | 3.13 | 4.30 | 5.80 | 5.57 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(倍) | 17.1 | 64.1 | 7.6 | 6.0 | 5.9 |
| 市净率(倍) | 3.0 | 3.3 | 2.4 | 1.8 | 1.8 |
| 净利润率 | 7.6% | 1.9% | 9.8% | 11.2% | 11.4% |
| ROE | 6.4% | 2.0% | 40.1% | 41.7% | 43.8% |
| ROIC | 7.3% | 3.4% | 37.4% | 27.9% | 93.6% |
| 三费/营收 | 17.9% | 12.7% | 10.5% | 9.8% | 9.1% |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -6.5% | 6.8% | 63.3% | 12.0% | 0.0% |
| 营业利润增长率 | 106.9% | -49.8% | 1436.5% | 28.2% | 2.2% |
| 净利润增长率 | 463.3% | -73.4% | 741.7% | 27.2% | 2.1% |
| EBITDA/营收 | 24.2% | 23.7% | 34.0% | 36.6% | 36.6% |
| EBIT/营收 | 16.2% | 17.3% | 30.6% | 33.6% | 33.6% |
| 资产负债率 | 82.1% | 79.5% | 101.5% | 68.3% | 69.3% |
| 流动比率 | 0.44 | 0.50 | 0.20 | 0.80 | 0.78 |
| 速动比率 | 0.38 | 0.45 | 0.14 | 0.73 | 0.71 |
| 利息保障倍数 | 1.77 | 2.29 | 5.68 | 7.24 | 8.38 |
未来展望
- 电解铝盈利提升：全球新冠疫苗接种和美国财政刺激推动需求复苏，供给端受政策限制，成本端氧化铝价格承压，有望提升吨铝利润和综合毛利率。
- 产能扩张：云南神火预计2021年二季度完成剩余15万吨产能投产，预计全年生产160.5万吨原铝，成为公司主要盈利来源。
- 投资价值：公司未来产能增长叠加吨铝利润提升，预计2021年归母净利润达30.2亿元，对应PE为7.6倍，显著低于历史水平，具备投资价值。
风险提示
- 电解铝需求不及预期，可能导致价格大幅下行。
- 云南神火投产进度延迟，影响产能释放。
- 煤矿安全风险事件可能影响公司整体业绩。
- 公司可能因市场环境变化大幅计提减值。
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价15元。
- 估值分析：2021年和2022年动态市盈率分别为11倍和9倍，显著低于行业平均水平，具备投资吸引力。
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