20210510-安信证券-四环医药-00460.HK-医美+医药双轮驱动_战略转型焕新颜_28页_3mb

报告摘要

四环医药（00460.HK）总结

核心内容

四环医药是一家以医药和医美双轮驱动的集团化医药企业，成立于2001年，2010年在香港主板上市。公司战略转型，从传统心脑血管领域拓展至医美赛道，通过与韩国Hugel公司合作，成功推出肉毒素产品乐提葆，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒素，并且是韩国同类产品中首个进入中国市场的。公司还布局玻尿酸、胶原蛋白等医美产品，未来三年内将有多款新产品上市，形成完整的产品矩阵。

在医药工业方面，四环医药围绕心脑血管、精神神经、消化、抗感染、糖尿病等领域积极布局创新研发，核心产品包括马来酸桂哌齐特注射液（克林澳）、注射用烟酰胺（普扶林）、甘草酸单铵半胱氨酸氯化钠注射液（回能）等，部分产品已进入医保并实现销售快速增长。公司还通过轩竹生物和康明百奥两大研发平台，推进小分子和大分子创新药的研发，包括抗肿瘤、抗感染、糖尿病等领域的多种药物。

此外，四环医药还布局工业大麻和现代中药全产业链基地，子公司澳康药业专注于高含量CBD药业和医用材料的研发与产业化，同时拥有多个国家医保品种及全国独家产品。

主要观点

医美+医药双轮驱动：公司通过代理乐提葆，切入医美市场，同时在医药领域持续创新，形成多元化布局。
乐提葆具备竞争优势：乐提葆具有高纯度、高效果、高品质，价格处于进口和国产产品之间，主打轻奢定位，具备卡位优势。
产品矩阵逐步丰富：公司将在未来三年内推出包括胶原蛋白、可吸收聚酯类、溶脂药品等在内的十余款医美产品，进一步扩大市场份额。
国际化布局：通过与韩国Hugel、印度熙德隆制药、Covance等公司合作，推动产品国际化及技术引进。
盈利能力提升：随着医美产品市场推广的深入，公司盈利能力有望逐步提升，预计2021年医美板块贡献利润2.52亿元。

关键信息

医美板块

乐提葆：2020年获批上市，成为第四个在中国上市的A型肉毒素，韩国同类产品中首个进入中国市场的肉毒素。
产品优势：
- 高纯度900KD蛋白，有效蛋白质含量达99.5%，高于韩国药监局标准。
- 价格为保妥适的6-7折，主打轻奢定位。
- 安全性和有效性与保妥适一致。
市场目标：3年内取得中国正规渠道肉毒素30%以上的市场份额，预计2021年全年销量60万瓶。
未来布局：预计推出童颜水凝、一代“童颜针”、二代“少女针”、溶脂药品等医美产品，形成强大产品矩阵。
渠道覆盖：医美核心管理层拥有超过10年的行业经验，销售团队人数超过60人，代理商超过40家，覆盖200+城市，800+医美机构。

医药工业板块

核心产品：
- 马来酸桂哌齐特注射液：2020年样本医院销售6267.88万元，新适应症（治疗急性缺血性脑卒中）已获批临床。
- 注射用烟酰胺：2020年样本医院销售3.76亿元，同比增长54.69%，公司全资子公司津升制药占据100%市场份额。
- 甘草酸单铵半胱氨酸氯化钠注射液：2019年进入医保，2020年样本医院销售0.93亿元，2021年有望恢复性增长。
创新药研发：
- 轩竹生物：在研项目14项，涵盖肿瘤、代谢、抗感染等领域，如普拉佐米星（Ⅲ期临床）、安纳拉唑钠（Ⅲ期临床）、吡罗西尼（Ⅱ期临床）等。
- 康明百奥：在研项目12个，主要布局创新双抗、双抗ADC等多功能抗体药物，如KM257（HER-2高表达肿瘤，处于IND阶段）、KMD254-ADC（胃癌、乳腺癌、肺癌等，处于临床前阶段）。
- 吉林惠升生物：研发管线涵盖胰岛素及类似物、GLP-1类似物、口服降糖药等，如加格列净（Ⅲ期临床）、德谷胰岛素（Ⅲ期临床）等。
仿制药布局：公司仿制药研发管线覆盖53个项目，包括重酒石酸卡巴拉汀胶囊、左乙拉西坦片、加巴喷丁胶囊等，部分已获药品生产批件或通过一致性评价。

工业大麻与现代中药

澳康药业：布局工业大麻和现代中药全产业链，重点发展高含量CBD药业及医用材料。
工业大麻：2020年国内CBD市场规模约为7.6亿元，同比增长33%。
现代中药：拥有164个批准文号的生产品种，包括海天益肾胶囊、草仙乙肝胶囊、牛黄清脑开窍丸、肝胆双清颗粒等，其中4个为全国独家产品。

投资建议

投资评级：买入-A。
目标市值：346.86亿人民币（对应420.01亿港币）。
盈利预测：2021年净利润8.43亿元，目标市值346.86亿人民币，预计医美板块在2021-2023年分别实现营收7.20亿元、15.40亿元、30.80亿元，贡献利润2.52亿元。

风险提示

医美产品渠道销售不及预期。
医药产品销售不及预期。
带量采购政策变化。
国际贸易环境风险。

总结

四环医药在医美和医药领域均展现出强劲的发展势头。通过代理乐提葆，公司成功切入医美市场，凭借高纯度、高性价比和卡位优势，有望在未来三年内占据30%以上的肉毒素市场份额。同时，公司在医药工业方面持续布局创新药和仿制药，通过轩竹生物、康明百奥等平台推动多元化发展。此外，公司还布局工业大麻和现代中药，拓展更多增长点。整体来看，四环医药具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景广阔。

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