20180529-中泰证券-中泰固收转债双周报_从历史案例看当前有哪些转债值得博弈回售条款__13页_749kb

从历史案例看当前有哪些转债值得博弈回售条款？总结

核心内容

本报告通过分析历史上的转债回售条款博弈案例，探讨当前市场中是否有值得配置的转债。主要结论是：当前博弈有条件回售条款的吸引力有限，不建议以该目的进行配置。报告还对市场走势、投资策略及未来展望进行了分析。

主要观点

1. 回售条款博弈的关键因素

• 转债价格与回售价格的关系：若转债价格高于回售价格，则博弈无价值。
• 回售收益与回售占比、回售金额无关：即使回售金额小，收益也可能为正。
• 流动性影响：流动性差的转债即使回售收益为负，也可能被选择回售。
• 赎回与回售条款的比较：若赎回价格高于回售价格，且触发时点相近，赎回更优。

2. 当前投资策略建议

• 尚未入场的投资者：不建议仅以博弈回售为目的进行配置。
• 已入场投资者：需关注回售与下修条款的先后顺序：
  • 若回售在下修前触发，影响较小；
  • 若下修在回售前发生，可延迟回售触发，但博弈难度上升。
• 回售与到期时间接近：优先选择到期赎回，以获取更高收益。

3. 市场回顾与展望

• 市场表现：中证转债指数近5日下跌2.26%，沪深300下跌2.24%，创业板指数下跌3.52%。
• 涨幅领先转债：康泰、万信、济川转债涨幅居前，分别为8.5%、6.8%、3.1%。
• 成交量领先转债：宝信、无锡、新风转债成交量居前，分别为13.4亿元、10.6亿元、5.9亿元。
• 市场展望：当前信用风险集中在个别转债，未形成系统性风险。风险偏好短期内难以提升，整体机会有限，建议关注计算机、医药板块，如万信、济川、东财转债。
• 一级市场：5月暂无新发转债，预计6月中下旬发行量回升，需警惕三季度供给压力。

关键信息

1. 历史案例总结

2. 回售收益为正的案例

3. 当前进入或即将进入回售期的转债

风险提示

• 货币政策超预期：可能影响市场整体流动性。
• 股市波动：可能导致转债价格大幅波动。
• 转债条款触发风险：回售与下修条款可能对投资者产生不利影响。

结论

当前市场中，博弈回售条款的空间较小，建议投资者关注计算机、医药等板块的转债，如万信、济川、东财转债。对于已配置转债的投资者，需重点考虑回售与下修的先后顺序，以及回售与到期时间的关联性。总体而言，当前市场环境下，回售条款博弈价值有限。