司库策略谈第37期：存款为方今先急，2月存贷业务回顾-20180318-兴业研究-16页

策略研究总结：存款为方今先急-2月存贷业务回顾

核心内容

本报告回顾了2018年2月的存贷业务变化，指出尽管信贷增长尚可，但信贷需求边际回落，企业贷款表现欠佳。同时，存款增长乏力，成为当前银行面临的首要问题。报告分析了资金面、利率债市场、金融债市场、地方债市场以及离岸人民币市场的变化，并提出了下周的市场操作策略。

主要观点

存贷业务表现

• 信贷增长：1-2月新增贷款3.74万亿元，同比增长近5400亿元，增长情况尚可。
• 结构变化：企业贷款增长不如去年，居民贷款仍保持增长。信贷需求指数显示需求边际回落，信贷增长放缓。
• 存款问题：存款增速放缓，形成多重掣肘，影响监管指标和贷款定价。存款不振成为当前银行面临的首要问题。

资金面与利率变化

• 资金面整体宽松：央行继续投放资金，本周累计净投放3775亿元，给予市场偏暖信号。
• 利率波动：1个月期限资金利率上行18BP，非银机构短期融资利率有所抬升，但绝对水平仍较低。
• 同业存单：发行量环比明显回落，但绝对金额较大，周末余额环比增长近3300亿元。价格总体平稳，期限结构较平。

利率债市场

• 国债发行：本周发行贴现国债200亿元，5年期和30年期各200亿元，合计500亿元。二级市场流动性边际预期收紧，短端利率上行5BP，10-1利差回落至50BP。
• 国开债：10年国开债上行接近5BP，隐含税率反弹至21.2%。
• 地方债：一级市场发行大幅放量至900亿元，其中贵州省发行410亿元。二级市场成交量220亿元，5年以内利率上行，1年期品种上行接近10BP。

金融债市场

• 二级资本债：发行1期，金额10亿元，利率5%。
• 金融债：发行2期，规模20-25亿元，期限3年，利率分别为5.54%和5.35%。

离岸人民币市场

• 拆借利率：短端利率回落，2周以上利率继续上行，显示市场流动性变化。

关键信息

存贷增速缺口

• 2月存贷增速裂口再次拉大，反映存款增长不力，对银行负债端形成压力。

融资成本趋势

• 社融结构将进一步向贷款倾斜，企业债利率上行幅度小于贷款，而非标融资利率可能大幅上行。
• 预计2018年社会平均融资成本（不考虑权益融资）将在2017年基础上走平或小幅上行。

存款价格高企

• 3个月国库存款招标价格（考虑存准因素后）超过5%，保本理财价格也突破5%。
• 部分银行结构性存款报价逼近5.5%，高企的存款价格制约了资产端尤其是信贷资产的定价弹性空间。

下周操作策略

负债端提示

• 两会结束，短端资金面波动需关注。
• 存款价格高企，如无法通过存款增量改善，可考虑存款价格调整或做减法。

资产端提示

• 资产构建窗口临近，可考虑逐步建仓，预留价差空间。

流动性提示

• 下周公开市场有3800亿元到期，政府债净发行量较小。
• 税期结束，两会闭幕，流动性维稳需求减弱，季末因素逐渐显现。
• 资金面波动将加大，但整体可控。

总结

2018年2月，信贷增长尚可，但企业贷款表现欠佳，信贷需求边际回落。存款增长乏力，成为银行当前面临的首要问题。资金面整体宽松，央行继续投放资金，但利率有所波动。利率债市场中，国债和国开债利率上行，地方债发行放量。金融债市场保持稳定发行。离岸人民币市场短端利率回落，长端继续上行。下周流动性波动将加大，建议关注负债端调整与资产端建仓机会。