生猪行业深度报告系列四：猪周期复盘与展望，行业底部明确，拥抱成长与价值-20230814-国信证券-64页_3mb

生猪行业深度报告系列四总结

核心内容

生猪行业经历周期性波动，其核心驱动因素为行业对利润的追逐。通过历史五轮猪周期的复盘，我们发现猪周期通常维持在4年左右，猪价大涨后必然大跌，主要由于高盈利吸引产能扩张，造成供给过剩。现金流是行业持续经营的关键，单头亏损300元即为深度亏损，一般持续时间不超过半年。当前行业已进入新一轮周期底部，单头亏损达400元，亏损时间超过7个月，已达到近十年极限水平，周期底部信号明显。

主要观点

1. 周期规律性明显：猪价波动具有周期性，主要受母猪产能补充与淘汰周期影响，且每轮周期均伴随产能去化与盈利反转。
2. 行业集中度提升：当前生猪养殖结构由约60%规模场、30%家庭农场和10%散户构成，但成本离散度依然较大。
3. 资产负债率上升：行业资产负债率较历史周期底部显著提升，成为本轮周期反转的重要因素。
4. 投资建议：当前仍处周期左侧，建议关注现金流充裕、出栏增速快、成本改善明显的高质量成长标的，核心推荐“养殖三小龙”（华统股份、巨星农牧、唐人神），其次为“养殖四小龙”（新五丰、天康生物、京基智农、神农集团），并看好头部企业（温氏股份、牧原股份、新希望）的配置价值。

关键信息

历史周期特点

• 周期长度：基本维持在4年左右。
• 猪价波动：猪价大涨后必然大跌，与产能扩张和供给过剩相关。
• 亏损时间：一般不超过半年，单头亏损300元为深度亏损。
• 周期驱动因素：主要包括非典、蓝耳病、环保政策、非洲猪瘟等。

本轮周期现状

• 亏损深度：行业单头亏损达400元，亏损时间超7个月，接近历史极限。
• 产能去化：高成本尾端产能去化无阻力，行业整体仍处于周期底部。
• 结构变化：规模场占比提升，但散户占比仍达43%，行业成本离散度大。
• 资产负债：行业资产负债率显著上升，成为反转的重要驱动力。

投资策略

• 左侧布局：当前周期处于左侧，应关注成长性与现金流。
• 推荐标的：
  • 核心推荐：华统股份、巨星农牧、唐人神（养殖三小龙）
  • 次级推荐：新五丰、天康生物、京基智农、神农集团（养殖四小龙）
  • 白马配置：温氏股份、牧原股份、新希望（头部企业）

风险提示

• 动物疫情风险：不可控疫情可能引发行业供应波动。
• 原材料价格波动：饲料原料价格剧烈波动可能对养殖成本产生重大影响。

重点公司盈利预测及投资评级

结论

生猪行业周期波动显著，当前已明确进入周期底部，行业具备投资价值。未来随着产能去化加速和行业集中度提升，优质企业有望迎来反转机会。建议投资者关注高质量成长标的及头部企业，同时警惕动物疫情和原材料价格波动等风险。