20260903-中信证券-焦点观察_9月流动性展望_政府债供给高峰叠加季末信贷投放_资金利率波动或将增强_7页_1mb

中信证券固定收益部9月资金面分析总结

核心内容

中信证券固定收益部对2026年9月资金面进行了详细分析，指出在政府债供给高峰、财政支出加速、央行流动性投放边际收敛以及信贷冲量等因素的共同作用下，9月资金面可能面临一定扰动，资金利率波动性或将提升，银行与非银机构利差或小幅走阔。

主要观点

1. 政府债净融资规模或创历史同期新高

• 国债方面：预计2026年9月国债发行规模约1.4万亿元，净融资额约8500亿元，较8月的4507亿元显著提升，为历史同期最高水平。
• 地方债方面：预计9月地方债发行规模约1.0万亿元，净融资额约7700亿元，较8月的6543亿元进一步提升。
• 整体政府债：预计9月政府债净融资规模约1.62万亿元，较8月的1.1万亿元明显增加。

2. 财政“收少支多”或对资金面形成支撑

• 财政收入：预计9月广义财政收入约1.8万亿元，其中一般公共预算收入约1.5万亿元，政府性基金收入约3400亿元。
• 财政支出：预计9月广义财政支出约4.5万亿元，其中一般公共预算支出约3.1万亿元，政府性基金支出约1.4万亿元。
• 收支差额：广义财政收支差额或在2.7万亿元左右，季末财政投放将对资金面形成明显支撑。

3. 央行流动性投放节奏边际收敛

• 8月操作回顾：央行在8月连续八个交易日开展逆回购零投放，并缩量续作MLF，实现净回笼流动性近5000亿元。
• 操作意图：央行对资金面的态度边际收敛，仅在税期、跨月等节点进行“精准滴灌”。
• 对9月影响：若央行对冲节奏与力度不及预期，可能加剧资金面波动。

关键信息

供给高峰与财政投放的节奏错位

• 9月政府债供给高峰与财政投放存在时间上的错位，可能导致流动性阶段性紧张。
• 债券收益率处于历史低位，央行对长端利率下行的容忍度趋于下降。

季末因素叠加

• 9月为传统信贷大月，信贷投放将阶段性占用银行体系流动性。
• 季末考核压力下，大行融出意愿或趋于谨慎。

资金利率走势预期

• 隔夜资金利率或在政策利率上方运行概率提高。
• R-DR利差或小幅走阔，反映银行与非银机构间利差扩大。

债市杠杆与流动性压力

• 银行间债市杠杆率处于较高水平，可能加剧资金面压力。
• 9月资金面波动性或将提升，流动性环境趋于复杂。

图表要点

• 图1：8月资金利率走势，隔夜资金利率围绕1.4%震荡，R-DR利差维持低位。
• 图4：广义财政收支差额，预计9月差额约2.7万亿元。
• 图5：财政存款当月环比变化，反映财政投放节奏。
• 图6 & 图7：8月及2024年以来流动性净投放情况，显示央行操作趋于审慎。
• 图8 & 图9：政府债净融资与10年期国债收益率、信贷投放情况，揭示供给与需求关系。
• 图11 & 图12：银行间债市杠杆率及分位数，反映市场杠杆水平。
• 图13 & 图14 & 图15：银行与货币市场基金融出情况、R007-R001利差、R007-DR007利差走势，显示市场结构变化。

风险提示

• 本资料仅为中信证券固定收益部业务交流使用，不构成投资建议。
• 接收人如非市场专业及机构投资客户，应在投资前咨询独立财务顾问。
• 需特别关注资料中的各项声明、信息披露及风险提示。