供给侧改革思考系列之二_环保政策下PPI周期的再分析_18页_1mb

研环保政策下PPI 周期的再分析总结

核心观点

• PPI上涨趋势未变：尽管需求增速相对平稳，但上中游PPI仍处于上涨周期，主要由供给侧收缩驱动。
• PPI与CPI的分化可能收敛：PPI上涨对CPI形成一定压力，未来CPI可能向PPI靠拢。
• 重点行业涨价逻辑值得关注：氧化铝、铅、锡等领域的供给缺口预期扩大，可能成为下一阶段PPI上涨的主要推动力。
• 环保政策持续影响供需结构：环保压力使得重点行业的产量和产能缺口扩大，推动上游价格上升。

工业品价格与需求的脱钩

• 传统上，工业品价格与需求呈现一致关系，但近年来出现明显脱钩。
• 历史案例：
  • 2006年：输入性通胀导致价格上升。
  • 2009年：流动性宽松推动价格与需求同步上升。
• 当前脱钩原因：本轮脱钩主要由供给侧收缩引起，而非需求端推动。
• 数据支持：煤炭、石油、钢铁、有色等行业在供给侧改革中出现了“量跌价涨”的现象。

环保政策的影响

• 长期趋势：环保是“一直在路上”的过程，未来投资增速中枢可能下降至7%-8%。
• 重点行业：钢铁、煤炭、有色等上中游行业受环保政策影响较大，产能和产量持续收缩。
• 政策变化：
  • 环保督查从突击转向长效机制。
  • 督查范围扩大，基本覆盖全国。
  • 环保限产政策更加细化，如“2+26”城市限产50%以上。

供给侧分析PPI框架

• 投资与PPI关系：投资增速差是PPI的领先指标，产量缺口是PPI的同步指标。
• 案例分析：
  • 钢铁行业：投资增速差领先PPI，产量缺口同步变化。
  • 有色行业：同样表现出投资增速差与PPI的领先关系。
• ROA与PPI相关性：行业ROA与PPI走势一致，说明价格上升带动盈利改善。

周期行业盈利复苏与龙头优势

• 盈利改善：2017年前7个月，煤炭、钢铁、有色行业利润总额同比大幅增长。
• 结构优化：环保治理使得隐性成本显性化，推动行业结构优化，利润向龙头企业集中。
• 龙头恢复更快：龙头企业在价格回升后恢复速度高于行业平均水平。

下一阶段PPI上涨逻辑

• 短期关注产量缺口预期差：若某些重点行业的产量缺口预期扩大，其价格可能继续上涨。
• 重点关注行业：氧化铝、铅、锡等高耗能、高污染行业，其产量增速仍偏高，未来存在较大供给缺口走扩的预期。
• 数据支持：相关产量数据表明，这些行业的产量增长尚未完全受到环保政策影响。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：政策执行力度不足可能导致PPI上涨不及预期。
• 环保政策转向：若环保治理力度减弱，可能影响PPI上涨趋势。
• 经济超预期下行：经济增速下滑可能抑制PPI传导至CPI。
• 海外黑天鹅事件：外部市场冲击可能影响全球供需格局，进而影响PPI走势。

关键信息汇总

• PPI上涨驱动因素：供给侧收缩（产能与产量缺口扩大）。
• 环保政策特点：持续高压、长效机制、重点行业全覆盖。
• 投资增速中枢：预计未来投资增速将维持在7%-8%。
• 重点行业：钢铁、煤炭、有色、电解铝、铅、锡等。
• 供需关系：上中游行业产能与产量持续收缩，下游行业需求相对稳定。
• PPI与CPI关系：PPI上涨可能向CPI传导，但当前仍处低通胀格局。

图表与数据支持

• 图1、图2、图3：展示PPI与工业增加值的脱钩现象。
• 图4-7：各重点行业PPI与工业增加值的关系。
• 图8、图9：北京空气污染与我国二氧化碳排放量对比。
• 图10：环保督查批次地图。
• 图11-14：投资增速、产能利用率、产量缺口与PPI关系。
• 图15-19：PPI分析框架与相关指标关系。
• 图20-23：各行业ROA与PPI走势。
• 图24、25：龙头企业与行业恢复速度对比。
• 图26、27：电解铝、氧化铝、铅、锡等产量数据。

总结

本报告指出，当前PPI上涨主要由供给侧收缩驱动，而非需求端推动，强调了构建供给侧分析框架的重要性。环保政策对重点行业的产能和产量产生显著影响，推动了PPI上涨趋势。未来应关注氧化铝、铅、锡等行业的供给缺口扩大预期，以及PPI向CPI传导的可能性。同时，报告也提示了可能面临的风险，包括供给侧改革执行力度、环保政策变化、经济下行压力及外部市场冲击。