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石药集团（1093HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告为2017年11月16日发布的石药集团（CSPC Pharmaceutical Group）晨会纪要，由分析师Kris Li及Jill Wu共同撰写。报告内容主要包括公司2017年前三季度的业绩表现、新产品上市情况、维生素C业务发展、投资评级及免责声明等。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 收入与利润：2017年前三季度实现收入112亿港币，同比增长21.2%；归属于股东的净利润为20亿港币，同比增长30.4%。
• 剔除汇率影响：收入同比增长24.9%，净利润同比增长34.3%。
• 销售增长：
  • 恩必普（NBP）销售增速从上半年的32%提升至第三季度的35%。
  • 津优力（Jinyouli）前三季度同比增长168%。
  • 欧来宁（Oulaining）和玄宁（Xuanning）在第三季度分别实现53%和19%的同比增长，主要受益于“两票制”实施后出厂价格上调。
• 销售费用率：销售费用率从上半年的25.8%上升至第三季度的28.6%，主要由于“两票制”及创新药销售占比提升。

维生素C业务

• 经营利润改善：第三季度维生素C经营利润达2.15亿港币，较上半年的1.92亿港币有所提升。
• 价格支撑：维生素C价格自2017年4月起维持在70元/公斤高位，预计第四季度将重签长单价格，销售均价有望进一步上涨。
• 未来预测：预计维生素C业务在2017、2018、2019年分别实现经营利润5.23亿港币、5.88亿港币、5.88亿港币。

新产品上市延迟

• 创新药上市延迟：公司管理层预计，目前处于临床阶段的9个创新药上市时间将比原预期推迟1-2年，主要由于临床试验中心资源紧张。
• 硼替佐米注射液：因生产批量未达标，其上市申请被CFDA退回，预计将在2017年底重新递交，并有望于2018年底获批。
• 潜在重磅品种：预计2018年底前有10个仿制药获批，包括注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、氯吡格雷片、二甲双胍缓释片等，其中三款产品有望成为重磅品种，峰值销售额预计在5亿至15亿人民币之间。

投资评级与目标价

• 维持中性评级：分析师维持“Hold”评级。
• 目标价上调：将目标价从13.9港币上调至16.5港币，对应2018年30倍市盈率，上涨空间为8%。
• 每股盈利预测：
  • 2017年预测稀释每股盈利为0.44港币（同比增长26%）。
  • 2018年预测稀释每股盈利从0.54港币上调至0.55港币（同比增长25%）。
  • 2019年预测稀释每股盈利从0.65港币上调至0.66港币（同比增长20%）。

投资评级说明

证券投资评级

• BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Trading BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价下跌10%至上涨10%。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于市场。
• Equal weight：行业表现与市场持平。
• Underweight：行业表现劣于市场。

免责声明

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• 报告内容仅为参考，不构成投资建议或承诺。
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