新泉股份（603179）总结
核心内容
新泉股份（603179）在2018年第三季度实现了营收26.36亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.28亿元，同比增长34.3%；扣除非经常性损益后归母净利润2.24亿元，同比增长35.7%。公司同时发布了定增预案，拟募集不超过7.88亿元用于宁波和西安两大生产基地的建设。
主要观点
- 业绩表现良好：公司三季度业绩符合预期，尽管行业整体销量下滑，但核心客户吉利、上汽乘用车、奇瑞的销量增长显著，带动公司业绩稳步提升。
- 毛利率改善趋势：公司通过产品结构优化和外协转内产，毛利率有望继续上行。高附加值乘用车仪表板的毛利率接近30%，且未来有望进一步提升。
- 产能扩张计划：公司计划建设宁波和西安生产基地，缓解现有产能压力，实现客户就近配套，同时拓展新客户。
- 投资建议：公司未来三年订单充足，业绩有望延续高增长；4.5亿可转债和7.9亿定增将帮助公司突破产能瓶颈，提升毛利率。由于下半年汽车销量或低于预期，小幅下调公司2018-2019年归母净利润预测，但维持“买入”评级，目标价为22元。
- 估值分析：公司2018年市盈率（PE）为11.36倍，市净率（P/B）为1.77倍，市销率（P/S）为1.04倍，EV/EBITDA为7.00倍，估值处于合理区间。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,710.84 |
3,095.08 |
3,645.05 |
4,660.42 |
5,657.27 |
| 净利润(百万元) |
113.67 |
250.17 |
333.75 |
440.40 |
548.62 |
| EPS(元/股) |
0.50 |
1.10 |
1.47 |
1.94 |
2.41 |
| 市盈率(P/E) |
33.36 |
15.16 |
11.36 |
8.61 |
6.91 |
| 市净率(P/B) |
6.38 |
2.83 |
1.77 |
1.55 |
1.34 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
15.33 |
7.00 |
4.31 |
4.28 |
事件评论
- 三季度业绩：营收7.83亿元，同比增长18.1%，环比下降11.0%；毛利率下降至23.1%，主要受原材料成本上升影响。
- 销售与管理费用率下降：受益于可回收包装物的使用，销售费用率同比下降2.2个百分点至3.6%；管理费用率同比下降2.1个百分点至7.0%。
- 核心客户表现：吉利、上汽乘用车、奇瑞销量分别增长32.9%、17.5%、13.5%，带动公司订单增长。
- 意向订单：华东地区获得吉利大量意向订单，长沙基地也有稳定订单，包括广汽菲克的新订单。
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
227.18 |
| 流通A股股本 |
93.32 |
| A股总市值 |
3,950.63 |
| 流通A股市值 |
1,622.86 |
| 每股净资产（元） |
6.68 |
| 资产负债率（%） |
63.42 |
财务预测摘要
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,645.05 |
4,660.42 |
5,657.27 |
| 营业利润 |
398.11 |
516.48 |
640.87 |
| 归属于母公司净利润 |
333.75 |
440.40 |
548.62 |
| 每股收益（元） |
1.47 |
1.94 |
2.41 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率（%） |
89.65 |
80.91 |
17.77 |
27.86 |
21.39 |
| 毛利率（%） |
24.55 |
24.57 |
23.52 |
23.97 |
25.06 |
| 净利率（%） |
6.64 |
8.08 |
9.16 |
9.45 |
9.70 |
| ROE（%） |
19.13 |
18.66 |
15.61 |
18.00 |
19.39 |
| ROIC（%） |
22.16 |
38.77 |
30.36 |
31.09 |
55.86 |
投资评级
- 行业：汽车/汽车零部件
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：16.69元
- 目标价格：22元
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