20220207-中泰证券-宏观策略专题报告_应该担心人民币汇率贬值么__14页_1mb

人民币汇率贬值风险分析总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师陈兴撰写，探讨了人民币汇率在2021年及2022年初的表现，并分析了其在美联储货币政策收紧背景下可能的走势及对经济的影响。报告指出，尽管美元指数走强，人民币汇率仍保持强势，但未来可能面临贬值压力。

主要观点

1. 美元强，人民币反而更强

• 人民币对一篮子货币保持强势，2021年末CFETS人民币汇率指数较2020年末上涨超过8%。
• 人民币名义有效汇率指数上涨近8%，实际有效汇率指数上涨近4.5%，说明升值部分受价格因素影响。
• 人民币对美元汇率与美元指数出现罕见背离，美元走强时人民币反而升值，凸显人民币汇率的独立性。

2. 收支差额占比较高，经常账户为主要贡献

• 截至2021年前三季度，国际收支总差额占GDP比重达1.87%，为2015年汇改以来第二高水平。
• 经常账户贡献较大，资本与金融账户也提供了顺差支持，全年顺差规模超过800亿美元。
• 海外资金流入显著，银行代客结售汇经常项目差额创新高，达2000亿美元以上。

3. 出口高景气支撑人民币升值

• 2021年我国出口国际市场份额升至14.9%，创历史新高。
• 出口价格指数同比增速显著，反映出口高景气。
• 全球供应链压力指数（GSCPI）持续上升，我国生产优势凸显，支撑了出口表现。

4. 人民币资产吸引力上升

• 境外机构和个人持有境内人民币金融资产规模增长超过80%，尤其偏好股票和债券。
• 债券通交易量增长显著，2021年月均交易量超5300亿元，较2019年增长近两倍。
• 资本市场互联互通机制完善，为境外资金流入提供便利。

5. 美联储货币政策收紧，但流动性仍充裕

• 虽然美联储在2021年下半年转向鹰派，但美元流动性仍较为宽松，隔夜逆回购规模超过1.6万亿美元。
• 人民币汇率在美元指数上行背景下仍能升值，说明国内货币政策宽松程度有限。

6. 人民币贬值预期存在，趋势可能改变

• 市场对人民币贬值的预期仍存在，1年期NDF显示贬值幅度超过2%。
• 2022年美联储加息预期接近5次，国内货币政策可能进一步宽松，人民币对美元汇率走势或将向美元指数靠拢。

关键信息

• 人民币升值原因：出口高景气、价格因素、资本流入。
• 人民币升值压力：美元指数走强，但流动性仍充裕。
• 人民币贬值影响：有助于抵消海外紧缩压力，维护国内货币流动性，对中游出口行业有利。
• 中游行业受益：包括计算机、交运设备、汽车零部件、半导体、光学光电子、通用机械等。
• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期。

行业影响

• 受益行业：中游装备制造和部分出口导向型行业（如文教工美、皮革制鞋、化学制品、服装家纺、家用轻工、白色家电等）。
• A股上市公司：海外收入占比较高的公司多集中在中游行业，如汽车零部件Ⅱ、半导体、光学光电子和通用机械等。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅>15%）、增持（5%~15%）、持有（-10%~5%）、减持（跌幅>10%）。
• 行业评级：增持（涨幅>10%）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅>10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

图表目录概览

• 图表1：人民币汇率指数走势
• 图表2：人民币名义和实际有效汇率指数
• 图表3：美元兑人民币汇率与美元指数
• 图表4：国际收支总差额占GDP比重及其构成
• 图表5：经常项目银行代客结售汇差额
• 图表6：出口金额以及出口价格指数同比增速
• 图表7：纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）
• 图表8：资本与金融项目银行代客结售汇差额
• 图表9：境外机构和个人持有境内人民币金融资产
• 图表10：债券通交易量
• 图表11：美联储隔夜逆回购规模
• 图表12：R007和三个月SHIBOR月度均值
• 图表13：市场对美联储加息次数的预期
• 图表14：1年期无本金交割远期人民币汇率
• 图表15：外汇存款准备金率水平变化
• 图表16：中美十年期国债收益率与利差
• 图表17：制造业各行业出口交货值占营收比重
• 图表18：A股存在海外收入上市公司数量及海外收入占比

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
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