20260821-国金证券-摩尔线程-688795.SH-全功能GPU领军迈入规模化增长阶段_4页_1mb

摩尔线程全功能 GPU 发展总结

核心内容

摩尔线程正推动全功能 GPU 硬件底座与夸娥智算集群的融合，逐步实现算力规模从万卡向十万卡扩展，构建一体化 AI 工厂，涵盖模型训练、词元生产及智能体生产等环节。该战略有助于公司抓住人工智能产业对高性能 GPU 的强劲需求，提升市场竞争力。

主要观点

• 收入增长显著：2026 年上半年公司实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%，显示出市场需求的强劲增长和产品商业化进程的加快。
• 盈利能力改善：尽管归母净利润仍为负值，但亏损幅度较去年同期大幅收窄，扣非归母净利润同比减亏 52.37%，表明公司经营杠杆效应开始显现。
• 研发投入持续增加：研发费用同比增长 38.16%，达到 7.69 亿元，反映出公司对技术创新和产品迭代的重视。
• 存货大幅增长：截至 2026 年 6 月底，存货达到 35.50 亿元，较 2025 年末增长 166.48%，显示公司处于产品快速放量阶段，积极备货以保障交付。
• 产品布局丰富：公司围绕数据中心训推一体场景推进华山芯片，面向图形渲染及大模型推理场景推进庐山芯片，并进一步布局 MTT C256 超节点，拓展市场空间。
• 盈利预测上调：基于公司 2026 年上半年的强劲表现，机构上调公司 2026-2028 年收入预测至 37.19/59.44/89.74 亿元，归母净利润预测为 -1.25/5.93/16.66 亿元，并维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2026H1 营业收入：17.36 亿元，同比增长 147.42%
• 2026H1 归母净利润：-0.12 亿元，同比减亏 95.73%
• 2026H1 扣非归母净利润：-1.51 亿元，同比减亏 52.37%
• 销售、管理、研发费用率：分别下降至 9.11%、8.69%、44.30%

产品与技术布局

• 夸娥智算集群：推动算力规模向十万卡迈进，构建一体化 AI 工厂
• 全功能 GPU：作为核心硬件，支撑 AI 训练与推理场景
• 新一代芯片：
  • 华山芯片：数据中心训推一体
  • 庐山芯片：图形渲染及大模型推理
• MTT C256 超节点：进一步提升算力与应用扩展能力

长期增长潜力

• 研发投入：持续增长，推动产品迭代与技术领先
• 市场渗透率：随着国产 GPU 在智算中心中的应用提升，公司有望受益于国产算力基建需求
• 经营杠杆：收入增速快于费用增速，有助于提升盈利能力

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 国产 GPU 市场竞争加剧
• 上游供应链紧缺影响产能

投资评级与市场分析

• 投资建议：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，“增持”得 2 分，“中性”得 3 分，“减持”得 4 分
• 评分分析：最终评分 1.00，对应“买入”评级
• 评级说明：
  • 买入：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 15% 以上
  • 增持：预期未来 6—12 个月内上涨幅度在 5%—15%
  • 中性：预期未来 6—12 个月内变动幅度在 -5%—5%
  • 减持：预期未来 6—12 个月内下跌幅度在 5% 以上

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用
• 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议
• 报告观点可能与市场实际情况不一致，不承担相关法律责任
• 报告仅供风险评级高于 C3 级的投资者使用
• 报告内容不得以任何方式复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，除非事先书面授权