20151217-华融证券-新三板专题研究之七_我国做市商制度的发展探究_11页_414kb_414kb

报告摘要

本报告为新三板专题研究系列的第七篇，旨在通过对美国、台湾等地区做市商制度的分析，结合我国新三板市场现状，探讨我国做市商制度的发展困境及改进建议。报告重点围绕做市商的功能、制度设计、市场影响等方面展开，强调做市商在提升市场流动性、稳定价格和发现企业价值方面的重要性。

做市商制度的重要性
做市商制度是场外交易市场的重要组织特征，有助于缓解中小企业融资难题、推动经济转型升级，并符合我国建设多层次资本市场的战略需求。
做市商的功能
- 提供流动性：通过双向报价、缩小买卖价差等方式增强市场交易活力。
- 稳定市场价格：在市场波动时，通过反向操作维持股价在合理区间。
- 发现企业价值：基于研究实力和市场经验，引导市场对企业价值的合理评估。
我国做市商制度的发展困境
- 做市企业数量快速增长，但投资者需求不足，做市商数量有限，竞争不充分。
- 流通股比例偏低，导致交易活跃度不足，换手率受限。
- 券商自有资金不足，做市企业数量和做市商数量均较少，流动性支持能力弱。
- 库存股调整手段不完善，风险对冲能力差。
- 投研实力参差不齐，导致企业估值差异大，价格波动频繁。
发展建议
- 提升流动性：引入公募基金和资管产品，扩大做市商库存股来源，支持“借券做市”，降低交易成本，延长交易时间。
- 稳定市场价格：引入做空机制，允许做市商在合理范围内进行做空交易，减少价格剧烈波动。
- 促进价值发现：加强做市商对企业的研究投入，组建专业研究团队，开展路演宣传，提升市场对企业价值的识别能力。

美国做市商制度
纳斯达克市场和OTCBB市场均采用竞争性做市商制度，做市商享有信息优势、融资融券便利及做空比例等权利，为市场提供高度流动性。
台湾兴柜市场做市商制度
推荐证券商兼具“推荐”与“做市”双重角色，需强制认购做市股票，佣金率高但交易成本低，形成良好的盈利空间。其点选系统和持仓量限制机制有助于防止做市商操纵价格，提高市场有效性。
我国新三板做市商现状
- 做市商数量有限，平均仅3家/企业，远低于美国的30家。
- 流通股比例偏低，影响市场交易活跃度。
- 券商参与做市的积极性不高，佣金率难以支撑其成本。
- 做市商缺乏有效的库存股调整手段，市场稳定性不足。
图表信息
图表1展示了新三板做市企业做市商数量的分布情况，反映出市场做市商数量普遍偏低。