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折返跑，再均衡 ——2018年2季度A股策略展望

核心内容

2018年第二季度，A股市场将经历“折返跑”和“再均衡”的阶段，主要受三重预期差纠偏影响。市场预期将逐步修正，从对经济增长、信用收缩、房地产调控的过度悲观转向更合理的判断。

主要观点

1. 经济增长预期上修：市场低估了出口对经济增长的边际贡献，高估了信用收缩对经济的影响。2018年全球经济共振向上，中国出口有望持续超预期。
2. 信用收缩有限：中国去杠杆过程中的信用收缩不会过度，经济仍具备韧性。18年Q1信用债市场出现供给扩张，显示金融市场的弹性。
3. 房地产投资韧性：市场对房地产调控过于悲观，但房地产投资增速可能边际缓和。房企资金来源有保障，ABS等新兴融资方式可弥补融资缺口。
4. 盈利预期与流动性变化：18年Q1非金融盈利增速或明显下行，但Q2有望触底回升。流动性从宽松回归中性，贴现率温和回落，推动增长溢价。
5. 风险偏好结构性分化：成长股估值分化，优质龙头股将树立估值标杆。市场从“确定性/流动性溢价”逐步向“增长溢价”切换。
6. 行业配置再均衡：优先配置大周期行业，如地产、煤炭、券商等，同时关注具备产能扩张潜力的医药化工、材料包装、机械设备。
7. 主题投资方向：重点配置新零售、军民融合、乡村振兴、半导体等创新和制度映射方向。
8. 风险提示：需警惕贸易摩擦升级、信用收紧过快、个别公司财报变脸等风险。

关键信息

1. 大势研判：慢牛中的震荡期

• A股处于慢牛中的震荡期，市场从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。
• 企业盈利前低后高，全年增速不差。
• ROE拐点已现，但下行幅度有限。
• 流动性回归中性，长端利率小幅回升。
• 风险偏好结构性分化，海外避险情绪略有缓和，新经济躁动略有消退。

2. 风格研判：三重预期差纠偏

• 第一层预期差（盈利）：市场对经济预期过于悲观，但实际经济数据表现较好，盈利预期将逐步上修。
• 第二层预期差（流动性）：流动性宽松基础不牢，Q2将回归中性。
• 第三层预期差（风险偏好）：新经济供给增加，估值分化，优质龙头股估值标杆作用增强。

3. 行业比较：均衡分化，先配周期

• 优先配置周期行业：地产、煤炭、券商等，因政策预期修正及基本面边际改善。
• 关注具备产能扩张潜力的行业：医药化工、材料包装、机械设备等。
• 推荐大众消费升级板块：一般零售、医药、食品加工，景气与估值匹配。

4. 主题投资：创新和制度映射

• 关注政策与制度变革：乡村振兴、军民融合、精准脱贫等。
• 重视科技创新：5G、半导体、新能源车、AI等。
• 消费模式创新：新零售、农村覆盖率提升等。

风险提示

• 经济增速下滑超预期
• 信用收紧过快
• 贸易摩擦影响市场情绪及增量资金
• 个别公司财报变脸，影响市场情绪

行业与主题配置建议

• 周期行业：地产、煤炭、券商
• 成长行业：医药、电子元件、中药、传媒
• 主题投资：新零售、军民融合、乡村振兴、半导体

行业分析

总结

2018年第二季度，A股市场将经历预期纠偏与风格切换。重点配置周期行业及具备增长潜力的成长股，同时关注政策和制度变革带来的主题投资机会。需警惕经济增速下滑、信用收紧及个别公司财报变脸等风险。