20260906-华鑫证券-固定收益周报_风险偏好下降——资产配置周报_8页_559kb

风险偏好下降——资产配置周报总结

核心内容

本报告为华鑫证券固收&大类资产配置首席分析师罗云峰发布的资产配置周报，主要分析9月国内宏观流动性及风险偏好的变化，并据此提出相应的资产配置建议。

主要观点

• 宏观流动性展望：
  9月实体部门负债增速不高于前值，资金面平稳，宏观流动性基本平稳。从月度角度来看，国内市场主要受国内政策（宏观流动性）和风险偏好（微观流动性）两方面影响。

• 风险偏好变化：
  上周风险偏好有所下降，与宏观流动性呈逆向关系。金融市场呈现“股熊债牛”的态势，权益市场表现疲软，债券市场则相对强势。

• 资产配置策略：
  鉴于风险偏好下降主导市场走势，建议降低权益仓位，风格上更加偏向防御性的价值板块。本周推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。

• 中长期视角：
  中长期来看，我们维持“拥抱中国核心资产，远离美国核心资产”的观点，认为中国资产在当前环境下更具配置价值。

关键信息

1. 宏观流动性分析

• 实体部门负债增速：7月为7.3%，低于预期；预计8月将小幅下降至7.2%，年内后续进入区间震荡。
• 政府负债增速：2026年7月末为10.6%，预计8月末降至10.2%；全年预计降至11.3%，低于2025年末的12.4%。
• 资金面情况：上周资金面边际扩张，但周内高点出现在周四（9月3日），周五已有回落。本周资金面改善空间有限，叠加实体部门缩表，宏观流动性难以继续改善。

2. 股债市场表现

• 股债性价比：以万得全A市盈率倒数与十债收益率比值计算，风险偏好下降。
• 股债风格：权益市场继续呈现价值相对成长占优的格局，债券市场收益率整体下行，短端上行，长端下行，十债收益率全周累计下行1个基点至1.68%，一债收益率上行2个基点至1.23%。
• 期限利差：十年国债与一年国债利差收窄至45个基点，未来波动区间预计在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%之间。

3. 资产配置建议

• 推荐指数：上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。
• 风格偏向：防御性价值板块，弱化成长风格。
• 策略性质：自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，策略可容纳较大资金量，波动较小，流动性较好。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，可能导致资产价格走势预测与实际产生偏差。
2. 市场波动超预期，与预测差异较大。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

图表目录

• 图表1：资产配置观点
  展示了9月5日的资产配置观点，包括全年基准假设、经济走势、政策展望等。

• 图表2：股债收益情况
  展示了上周股债市场的收益变化情况。

• 图表3：股债性价比数据
  展示了万得全A市盈率倒数与十债收益率比值，反映风险偏好变化。

分析师介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有政学商逾10年宏观固收研究经验，曾获多项行业奖项，包括新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师等。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 >20%
  • 增持：10%—20%
  • 中性：-10%—10%
  • 卖出：<-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 >10%
  • 中性：-10%—10%
  • 回避：<-10%

• 基准指数：

  • A股市场：沪深300指数
  • 香港市场：恒生指数
  • 美国市场：道琼斯指数

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