20180503-安信证券-传媒行业2017年年报_利润表较靓丽_资产负债表有改善_42页_1mb

报告摘要

2017年传媒行业整体表现呈现利润表较靓丽、资产负债表有所改善的态势。通过回溯并表影响，拆分内生数据，行业整体内生收入增速放缓，但毛利率有所提升。除营销子板块外，其他子板块商誉增速明显放缓甚至下滑，现金流状况差异较大。

影视板块：2017年整体内生收入增速为11.34%，较2016年大幅放缓。毛利率基本稳定，但经营性现金流净额与净利润的差额略有收窄。细分板块中，电视剧、电影、院线、综艺的内生收入增速分别为21%、3%、14%、-35%。个股业绩分化明显，部分公司如唐德影视、欢瑞世纪表现突出。
游戏板块：2017年整体内生收入增速为11.13%，毛利率提升，但经营性现金流净额减净利润首次转负。细分行业中，端游、页游、手游的内生增速及毛利率差异显著，行业红利期逐渐结束。
教育板块：外延并购放缓，板块内生增速保持稳定，毛利率基本稳定。2017年整体备考收入增速为15.55%，主要受益于幼教、K12培训、职业教育等子板块的稳健增长。
营销板块：2017年整体内生收入增速为19.09%，毛利率小幅下降，但业绩有望回暖。细分行业中，数字营销和生活圈媒体引领增长。
出版、广电、平台板块：收入增速基本与2016年持平，毛利率变化不大，但现金流状况各有差异。广电子板块现金流表现最优，教育子板块现金流稳健。
版权分发、创意设计、衍生品板块：版权分发内生收入增速高但毛利率下降，创意设计内生收入和毛利率均提升，衍生品内生收入增速放缓但毛利率稳定。

整体表现：传媒板块利润表表现较好，各子板块内生均正增长，过半子板块毛利率提升。
现金流状况：广电子板块现金流最优，教育子板块现金流稳健，游戏、出版、营销子板块现金流略差于2016年，影视子板块经营性现金流净额较弱但与净利润差值收窄。
估值水平：传媒板块2018年预测PE估值进一步下降至21.35倍，已低于2013年估值水平。
基金持仓：公募基金在“文化、体育和娱乐业”的持仓比例自2015年以来持续下降，2017年达到0.92%，为4年来低点。
行业趋势：行业集中度提升，毛利率增长成为关注重点，细分行业内生增速放缓但龙头优势更明显。