传媒行业2017年年报：利润表较靓丽，资产负债表有改善-20180503-安信证券-42页-2mb

传媒行业2017年年报总结

核心内容概览

2017年传媒板块整体表现稳中有升，利润表较靓丽，资产负债表有所改善。主要得益于去杠杆背景下的行业集中度提升，以及部分子板块的毛利率增长。尽管部分子板块如影视、游戏、营销的内生收入增速放缓，但多数子板块的毛利率水平提升，整体表现优于2016年。传媒板块估值水平持续下探，2018年预测PE估值进一步降至21.35倍，为近四年最低点。公募基金对传媒股的持仓比例略有回升，但整体仍处于低位。

主要观点与关键信息

1. 各子板块表现

• 影视：

  • 2017年备考收入增速为11.34%，较2016年33.59%明显放缓。
  • 毛利率稳定，为31.63%。
  • 细分板块中，电视剧业务收入增速为21.45%，电影业务为3.36%，院线业务为13.54%，综艺业务为-34.91%。
  • 2018年上半年归母净利润同比增长-5.17%至33.42%。

• 游戏：

  • 备考收入增速为11.13%，毛利率提升至67.30%。
  • 经营性现金流净额减净利润首次转负，由2016年的14.19亿元转为-15.1亿元。
  • 2018年上半年归母净利润同比增速-0.05%至23.43%。

• 教育：

  • 备考收入增速为15.55%，毛利率稳定在44.86%。
  • 教育板块内生增速保持稳定，细分板块分化趋势减弱。
  • 2018年上半年板块营收同比增长6.51%，归母净利润同比减少9.01%。

• 营销：

  • 备考收入增速为19.09%，毛利率小幅下降。
  • 2018年一季度业绩增速回升，有望实现稳健增长。

• 出版：

  • 备考收入增速为7.48%，毛利率略有下降。
  • 2017年现金流状况略差于2016年。

• 广电：

  • 备考收入增速为8.98%，毛利率下降。
  • 2017年净利润承压，但现金流表现较好。

• 平台：

  • 备考收入增速为50.87%，毛利率提升。
  • 2017年现金流状况稳定，但增速有所下降。

• 其他子板块：

  • 版权分发：内生收入增速高但毛利率下降。
  • 创意设计：内生收入增速和毛利率均提升。
  • 衍生品：内生收入增速放缓，但毛利率稳定。

2. 现金流与商誉

• 现金流表现：

  • 广电板块现金流最优。
  • 教育板块现金流稳健。
  • 游戏、出版、营销板块现金流略差于2016年。
  • 影视板块经营性现金流净额较弱，但与净利润差值收窄。

• 商誉变化：

  • 各子板块商誉增速明显放缓，除营销外。
  • 影视板块商誉增速由2016年的28.55%降至2017年的7.41%。
  • 教育板块商誉增速由2016年的113.94%降至2017年的28.38%。

3. 行业趋势与展望

• 2018年，传媒行业整体内生增速下一台阶较为正常，但个股收入增速分化趋势加大，龙头优势更明显。
• 重点关注毛利率提升及资产负债表改善的优质个股。
• 预计2018年传媒板块估值将继续下探，但部分子板块（如平台、教育）具备增长潜力。

投资建议

推荐股票

• 重点推荐：百洋股份、立思辰、恒信东方、迅游科技、鹿港文化、风语筑。
• 看好稳健增长：分众传媒、完美世界、唐德影视、慈文传媒、吉比特、新经典、幸福蓝海、金逸影视。
• 关注：昆仑万维、华扬联众、引力传媒、北京文化、当代明诚、世纪鼎利、中文传媒、三七互娱、光线传媒。

风险提示

• 政策监管超预期。
• SP平台竞争恶化。
• 公司治理问题。
• 商誉增速过快带来的减值风险。

行业估值

• 2013年以来，传媒行业市盈率持续下探。
• 2018年预测PE估值为21.35倍，低于2013年水平。
• 在TMT各子行业中，传媒板块PE估值最低。

图表与数据

• 图1：2016、2017年影视板块及其细分板块报表收入及业务回溯后备考收入增速。
• 图2：2016、2017年影视板块及其细分板块报表及业务回溯后毛利率。
• 图3：2015-2018Q1影视板块营业收入及增速。
• 图4：2015-2018Q1影视板块净利润及增速。
• 图5：2015-2017年影视板块毛利率及净利率。
• 图6：2015-2017年影视板块期间费用率。
• 图7：2017年板块内个股的电视剧业务的毛利率对比。
• 图8：2017年板块内个股的电视剧业务收入增速对比。
• 图9：2016、2017年游戏板块及其细分板块报表收入及业务回溯后备考收入增速。
• 图10：2016、2017年游戏板块及其细分板块报表及业务回溯后毛利率。
• 图11：2015-2017年游戏板块营业收入及增速。
• 图12：2015-2017年游戏板块归母净利润及增速。
• 图13：2016-2017年游戏板块毛利率及净利率。
• 图14：2016-2017年游戏板块期间费用率。
• 图15：2016-2017年游戏板块资产及现金流指标。
• 图16：2016-2017年游戏行业营收及毛利率。
• 图17：2016-2017年端游行业营收及毛利率。
• 图18：2016-2017年页游行业营收及毛利率。
• 图19：2016-2017年手游行业营收及毛利率。
• 图20：2017年游戏上市公司游戏业务内生增速。
• 图21：2017年游戏板块内各公司端游业务毛利率对比。
• 图22：2017年游戏板块内各公司页游业务毛利率对比。
• 图23：2017年游戏板块内各公司手游业务毛利率对比。
• 图24：2016、2017年教育板块及其细分板块报表收入及业务回溯后备考收入增速。
• 图25：2016、2017年教育板块及其细分板块报表及业务回溯后毛利率。
• 图26：2015-2018Q1教育板块营业收入及增速。
• 图27：2015-2018Q1教育板块归母净利润及增速。
• 图28：2015-2018Q1教育板块毛利率及净利率。
• 图29：2015-2018Q1教育板块期间费用率。
• 图30：2015-2017年教育业务内生（备考）营收及增速。
• 图31：2015-2017年教育业务内生（备考）毛利及增速。
• 图32：2015-2017年幼教板块备考营收及增速。
• 图33：2015-2017年K12培训板块备考营收及增速。
• 图34：2015-2017年职业教育板块备考营收及增速。
• 图35：2015-2017年高等教育板块备考营收及增速。
• 图36：2015-2017年教育信息化板块备考营收及增速。
• 图37：2013-2018E传媒一级行业（申万）市盈率变化。
• 图38：2013-2018E传媒二级行业（申万）市盈率变化。
• 图39：2018年各行业（申万一级）预测市盈率（整体法）对比。
• 图40：2013年以来公募基金持有传媒股的仓位比重变化。

表格与数据

• 表1：2016-2017年影视动漫板块资产及现金流指标。
• 表2：影视及其细分板块2016、2017年业绩情况。
• 表3：已披露的影视板块上市公司2018H1业绩预告。
• 表4：已披露的游戏板块上市公司2018H1业绩预告。
• 表5：教育板块上市公司2017年业绩情况。
• 表6：2016-2017年教育板块资产及现金流指标。
• 表7：已披露的教育板块上市公司2018H1业绩预告。
• 表8：营销板块报表口径及备考口径差异。
• 表9：已披露营销板块上市公司2018H1业绩预告。
• 表10：出版板块上市公司2017年业绩情况。
• 表11：2016-2017年出版板块资产及现金流指标。
• 表12：2016-2017年平台板块资产及现金流指标。
• 表13：已披露的平台板块上市公司2018H1业绩预告。
• 表14：版权分发、创意设计与衍生品板块上市公司2017年业绩情况。
• 表15：2016-2017年板块商誉及现金流指标。
• 表16：传媒细分板块2014-2017年营收增速。
• 表17：传媒细分板块2014-2018年一季度营收增速。
• 表18：传媒细分板块2014-2017年净利润增速。
• 表19：传媒细分板块2014-2018年一季度净利润增速。
• 表20：2014-2018E传媒行业(申万/中信)市盈率(整体法)变化。
• 表21：2014-2018E各行业(中万一级)市盈率对比。