6月债券市场展望：配置还是交易？论资产荒下的两条市场主线-20230601-兴业证券-46页_2mb

配置还是交易？论资产荒下的两条市场主线——6月债券市场展望总结

核心内容

2023年6月债券市场面临“资产荒”与“经济转弱”两条主线的交织影响。投资者在资产荒背景下，倾向于压低信用利差和期限利差，同时，经济数据转弱与资金面宽松也推动了市场对债券的配置与交易需求。报告指出，当前资金面宽松的持续性较强，但实体融资需求尚未明显回暖，市场仍需关注潜在风险因素。

主要观点

1. 债市运行的两条主线

• 资产荒逻辑：投资者持续寻找估值洼地，信用利差与期限利差均被压缩，尤其在年初以来表现显著。
• 经济转弱+资金宽松：4月以来高频数据转弱、商品价格下跌、资金面进一步宽松，表明市场对经济前景的担忧与对流动性宽松的依赖。

2. 资金利率宽松的基础

• 1-5月资金利率由紧平衡边际转松，DR007中枢长期低于政策利率，流动性分层现象缓解。
• 实体融资需求偏弱是当前资金宽松的主因，居民部门去杠杆仍在持续，企业和政府部门信贷投放乏力，地产周期难有明显回升。
• 尽管央行未主动宽松，但其操作客观上支撑了市场流动性，如3月降准、MLF加量续作等。

3. 债券市场交易环境

• 配置力量：保险和农商行是主要配置盘，其配置债券的收益高于贷款，尤其在利率下行、负债成本压降的背景下。
• 交易力量：交易盘在资金宽松环境下积极套息加杠杆，且负债端稳定性优于2022年。公募基金和理财资金对债券的配置偏好集中在中短端。

4. 当下利率水平适合配置还是交易？

• 配置盘：资产收益率下降速度可能快于负债成本，导致债券吸引力边际下降，但配置盘仍维持净买入。
• 交易盘：资金宽松仍有利于交易策略，尤其是公募基金拉久期和理财资金配置短久期债券。

5. 行情未结束，中短端价值确定性更高

• 债市行情仍在延续，中短端债券的收益确定性高于长端。
• 存单利率可能维持在2.3%-2.4%区间，短端利率下行可能带动曲线从平坦走向陡峭。
• 超长债面临供需错配问题，与长债利差或进一步压缩。

6. 信用债价值挖掘方向

• 信用债的价值主要体现在品种溢价上，重点关注银行3-5年二永债、央行永续债、券商保险次级债及部分短久期城投债。

关键信息

• 资金利率：DR007中枢在1.7%-1.9%之间，甚至可能下探至1.5%-1.6%。
• 实体融资需求：短期内难以明显回升，融资需求仍偏弱。
• 经济数据：同比数据较好，但环比数据转弱，经济面临中期回落风险。
• 宏观主线：“转型”强于“复苏”，政策导向更关注高质量发展而非短期增长。
• 市场行为：中小行与保险机构配置债券意愿较强，但规模有所下降。
• 风险提示：
  • 稳增长预期抬升；
  • 金融监管可能阶段性增强；
  • 中国版巴三对二永债、商金债、存单市场的影响；
  • 央行主动收紧或理财赎回冲击。

结论

当前债券市场仍处于“资产荒”与“经济转弱”并存的环境下，资金宽松趋势延续，中短端债券价值确定性高于长端。配置盘与交易盘的策略分化明显，需关注政策变化与金融监管对市场的影响。整体来看，债市行情尚未结束，但收益率空间可能受限，市场波动风险上升。