教育行业：政策风险逐步消除，成长路径依然清晰-20201231-中泰国际-21页_680kb

教育行业2020年回顾与2021年展望总结

核心内容概述

2020年教育行业整体呈现政策利好与业绩增长并行的态势。政策层面，政府持续推动高等教育和职业教育发展，扩大硕士研究生和专升本招生规模，提升职业技能培训目标，同时推进独立学院转设。在疫情背景下，K-12在线教育迎来快速发展，而线下教培机构则加速布局OMO模式。从市场表现来看，高教板块表现优于K-12板块，其中头部公司如中教控股和中汇集团表现尤为突出。

2021年，行业展望显示高等教育和职业教育将继续受益于政策支持，K-12在线教育也将迎来发展红利期。此外，5G和AI等技术的赋能将进一步推动在线教育发展，提升教学效率与体验。

主要观点

高等教育/职业教育

• 高教行业兼具高增长与低风险，通过外延收购、自建和内生扩张实现增长。
• 政策利好不断，如高职扩招和独立学院转设，将提升招生规模和行业整合。
• 头部公司如中教控股和中汇集团基本面稳健，具备良好的现金流和资产负债结构，具备持续扩张能力。
• 独立学院转设将降低管理成本，提升利润率，但短期内可能对净利润造成一次性负面影响。
• 预计2021-2023年高教公司核心净利润复合增长率为20%-37%。

K-12教培行业

• 疫情推动了K-12在线教育的快速发展，用户规模迅速扩张。
• 头部平台如学而思网校、作业帮、猿辅导在疫情中迅速扩张，积累了大量用户。
• 疫情对线下教培机构造成冲击，但推动其向OMO模式转型。
• K-12在线教育行业预计在未来3-5年保持高速增长，年均复合增长率达25.8%。
• 政策趋严与规范化将促进市场集中度提升，利好头部公司。

关键信息

2020年政策回顾

• 2020年2月，国务院提出扩招硕士研究生和专升本规模，5月两会报告继续强调教育公平与质量。
• 教育部推进独立学院转设工作，计划到2020年底完成全部转设方案。
• 8月，教育部出台《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》，规范民办教育收费。
• 11月，教育部公告对合法合规的关联交易持开放态度，缓解市场对政策限制的担忧。

2020年业绩表现

• 教育公司2020财年期末收入平均同比增长39%，中期收入平均增长10%。
• 毛利率平均扩张1.6个百分点，主要得益于集团化协同效应和成本控制。
• 有息负债有所增加，为后续收购和校园扩建做准备。

收购活动

• 2020年教育公司共进行7宗实体学院收购，其中希望教育、中教控股、中汇集团等公司均完成部分收购。
• 通过收购扩大市场份额，提升学生人数和品牌影响力。
• 部分公司通过收购少数股权实现利润增厚。

集资活动

• 2020年教育行业共发生6宗集资活动，主要用于收购和校园扩张。
• 希望教育、中教控股、睿见教育等公司通过配售新股和可换股债券融资。

2021年行业展望

• 高教板块将受益于政策利好，预计在校生人数年均增长25%。
• 中教控股和中汇集团的在校生人数分别增长36%和16%。
• 独立学院转设完成后，将显著提升集团的盈利能力和运营效率。
• 在线教育行业将在2021年迎来增长红利，疫情后仍保持高增长趋势。

投资策略

• 若《民促法》实施条例未出台，建议配置顺序：高等教育 > 线下教培 > 线上教培 > K-12教育。
• 若条例出台，K-12教育板块可能迎来估值回归，短期内跑赢其他行业。
• 推荐关注天立教育和睿见教育，其在政策支持下有望实现增长。

推荐公司

中教控股（839HK）

• 推荐理由：
  • 头部公司，具备强大的执行力和品牌声誉。
  • 通过收购和扩建，实现快速增长，2020年在校生人数增长36%。
  • 海南学校并表将提升2021年业绩表现。
  • 未来2-3年，集团将继续通过收购和扩建实现高增长。
• 估值：
  • FY21E收入预测为38.6亿人民币，同比增长44.3%。
  • FY21E净利润预测为13.2亿人民币，同比增长34.2%。
  • 当前市盈率约为19.8倍（FY21E）和16.3倍（FY22E）。
  • 目标价为22.20港元，对应25倍FY22E市盈率。

中汇集团（382HK）

• 推荐理由：
  • 在大湾区和成渝双经济圈布局，具备显著增长潜力。
  • 2020年12月收购四川城市职业学院和技师学院，提升在校生人数。
  • 未来将实现更多校园扩建，提升运营效率和盈利能力。
• 估值：
  • FY21E-FY22E收入预测为11.5亿-18.8亿人民币，同比增长43.6%-37.6%。
  • FY21E-FY22E净利润预测为3.9亿-5.9亿人民币，同比增长34.7%-50.9%。
  • 当前市盈率约为19.4倍（FY21E）和12.9倍（FY22E）。
  • 目标价为12.00港元，对应18倍FY22E市盈率。

附录：主要政策与财务数据

• 主要政策：
  • 2020年2月国务院扩招政策。
  • 2020年5月教育部独立学院转设方案。
  • 2020年8月教育部教育收费管理意见。
  • 2020年11月教育部关联交易政策公告。
• 财务数据：
  • 中教控股2020年营业收入为26.78亿人民币，净利润为6.33亿人民币。
  • 中汇集团2020年营业收入为8.0亿人民币，净利润为2.91亿人民币。

总结

2020年教育行业在政策支持和疫情推动下实现快速增长，尤其是高等教育和职业教育板块。K-12在线教育因疫情加速发展，但面临政策限制。2021年，随着独立学院转设推进和政策不确定性降低，高教板块将继续保持强劲增长，K-12在线教育也将迎来发展红利期。中教控股和中汇集团因其稳健的财务结构和强劲的扩张能力，成为重点关注对象。