20210827-东吴证券-欧派家居-603833.SH-2021年中报点评_整装再升级_第三增长路径日渐清晰_3页_476kb

报告摘要

2021年中报总结：欧派家居业绩亮眼，整装业务布局清晰

核心内容

欧派家居在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，符合市场预期。公司通过优化销售模式、提升渠道运营效率以及布局整装大家居业务，展现出强劲的增长动力和盈利能力。

主要观点

业绩表现强劲
2021H1，公司实现营业收入82亿元，同比增长65.14%（两年平均增速22.0%）；归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%（两年平均增速26.5%）。2021Q2营业收入49亿元，同比增长38.61%；归母净利润7.69亿元，同比增长30.15%。
产品结构优化，衣柜、卫浴、木门高增长
厨柜、衣柜、卫浴、木门产品收入分别为32亿元、31.1亿元、4.1亿元、4.6亿元，同比分别增长46.54%、66.21%、62.07%、94.71%。衣柜、卫浴、木门等品类延续高增长态势，显示出公司在产品创新与市场拓展方面的成功。
盈利能力稳定，议价能力突出
尽管原材料价格上涨，公司综合毛利率从35.0%降至32.3%，销售净利率从14.0%稳定在12.34%-15.68%之间。其中，经销渠道毛利率保持稳定，而大宗渠道因价格调整不灵活，毛利率下降明显。良好的费用控制和规模效应帮助公司维持盈利能力。
整装大家居业务加速布局，第三增长路径清晰
截至2021H1，公司已拥有整装大家居经销商552家，门店651家。2021年4月推出“星之家”整装品牌，7月启动“欧派优材”项目，8月推出高端材饰集成品牌“欧铂拉迪”。这些举措标志着公司整装业务进入新阶段，大家居战略逐步完善。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	P/E(倍)
2020A	14,740	-	2,063	-	42.29
2021E	18,881	28.1	2,634	27.7	33.12
2022E	23,166	22.7	3,224	22.4	27.06
2023E	28,264	22.0	3,834	18.9	22.75

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元/股)	3.39	4.32	5.29	6.29
每股净资产(元)	19.58	23.90	29.19	35.49
资产负债率(%)	36.7	35.8	32.1	29.2
ROIC(%)	30.7	38.6	40.4	39.6
ROE(%)	17.3	18.1	18.1	17.7
P/B(倍)	7.32	5.99	4.91	4.04
EV/EBITDA	27.98	21.81	17.73	14.60

风险提示

定制行业竞争加剧
成本上涨较快
渠道拓展不及预期
议价能力下降导致盈利水平回落

投资评级

公司投资评级：买入
维持“买入”评级，预计公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%。
行业投资评级：中性
预期未来6个月内，行业指数相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。

股价走势与市场数据

收盘价：143.21元
一年最低/最高价：99.50/174.38元
市净率：6.98倍
流通A股市值：872.37亿元

总结

欧派家居在2021年上半年表现出色，业绩增长显著，尤其在衣柜、卫浴、木门等产品线上实现高增长。公司通过融合销售模式提升渠道运营效率，同时加速整装大家居业务布局，形成新的增长点。尽管原材料价格上涨影响毛利率，但公司通过费用控制和规模效应保持了稳定的盈利能力。未来，随着整装业务的进一步成熟，公司有望持续增长，维持“买入”评级。

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