20170914-兴业研究-新债定价报告——政策红利下的钢铁煤炭_27页_1mb

新债定价报告总结 —— 政策红利下的钢铁煤炭

核心内容概述

本报告聚焦于2017年9月14日新债发行情况，重点分析了钢铁、煤炭行业在政策红利下的表现，以及部分新债发行结果与研究预测之间的偏差。整体来看，钢铁与煤炭行业在供给侧改革和政策支持下，盈利能力显著提升，但部分企业仍面临债务压力和行业转型挑战。

主要观点

钢铁行业

• 业绩表现：2017年上半年钢铁行业收入达4968亿元，同比增长44.19%；归母净利润156亿元，同比增长32倍。
• 政策影响：
  • 去产能：政策执行严格，产能利用率有所改善，但整体仍较低。
  • 去库存：库存/资产和库存/收入指标改善明显。
  • 去杠杆：有所改善，但仍面临较大压力。
  • 降成本：费用率大幅下降，财务成本实质性降低。
  • 补短板：人力资源优化成为重点。

煤炭行业

• 基本面好转：自产煤销售均价上涨，毛利率达47%，利润显著增加。
• 行业趋势：煤价高位波动，供给端偏紧，下游需求好转，预计未来煤价维持高位。
• 行业集中度提升：供给侧改革推动行业集中度提升，边缘企业面临淘汰或转型。
• 关注重点：资源禀赋差、剩余储量低、单井产能小、外部支持弱的企业。

关键信息

新债发行结果回顾

• 总体表现：9只新债发行利率符合预期，2只出现较大偏差。
• 偏差分析：
  • 高估：17安顺专项债发行利率7.30%，远高于预期。
  • 低估：17水利十四MTN002发行利率5.85%，低于预期5.5-6.5区间。

发行利率分析

新债研究结果总览

城投债与产业债分布

• 城投债：共6只，其中17安顺专项债、17南昌城投MTN001、17中关科技MTN002等表现差异较大。
• 产业债：共45只，涉及多个行业，如钢铁、煤炭、非银金融、公用事业等。

重点分析债券

17皖山鹰SCP008（轻工制造）

• 公司背景：山鹰国际控股股份公司，主营箱板原纸及制品。
• 行业前景：受益于物流行业发展，但新闻纸业务受无纸化办公影响。
• 财务状况：资产负债率较高，短期偿债压力大，经营性现金流承压。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 参考收益率：5.4188%，利差为0BP。

17平安租赁SCP011（非银金融）

• 公司背景：平安国际融资租赁有限公司，平安集团全资子公司。
• 业务结构：以融资租赁为核心，其他业务包括保理和委托贷款。
• 财务状况：资产负债率偏高，短期债务负担重，融资渠道多元。
• 兴业评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：4.7032%，利差为0BP。

17京能源SCP003（公用事业）

• 公司背景：北京能源集团有限责任公司，地方国企。
• 行业地位：旗下有上市公司，电力业务为核心，受益于电改。
• 财务状况：债务负担较轻，流动性尚可，但未来供电业务扩张带来资金需求。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：4.54953%，利差为5BP。

17信达SCP006（电子）

• 公司背景：厦门信达股份有限公司，地方国企。
• 业务结构：以贸易为主，电子板块盈利可观但体量较小。
• 财务状况：资产负债率较高，短债负担重，存在投资收益依赖。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：5.5054%，利差为-150BP。

17联合水泥SCP001（建筑材料）

• 公司背景：中国联合水泥集团有限公司，中建材全资子公司。
• 行业状况：水泥和混凝土为主要业务，近年受行业景气度影响，盈利不佳。
• 财务状况：资产负债率偏高，债务结构不合理，资产流动性差。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：5.7665%，利差为-150BP。

17鞍钢CP003（钢铁）

• 公司背景：鞍山钢铁集团有限公司，央企背景。
• 行业地位：铁矿石储量丰富，自给率接近60%，产品偏高档。
• 财务状况：资产负债率较高，但盈利已出现改善迹象。
• 兴业评分：3-/3-, 稳定。
• 参考收益率：4.8806%，利差为-3BP。

17南昌城投MTN001（城投）

• 公司背景：南昌城市建设投资发展有限公司，地方国企。
• 财政状况：财政自给率一般，融资平台债务负担较重。
• 业务结构：主要涉及安置房建设、基础设施建设、商品贸易等。
• 财务状况：有息负债规模较大，外部融资环境较好。
• 兴业评分：3/3-, 稳定。
• 参考收益率：5.6919%，利差为40BP。

总结

• 行业表现：钢铁与煤炭行业在政策推动下盈利显著提升，但行业集中度提升仍带来边缘企业生存压力。
• 新债发行情况：整体发行利率符合预期，但个别债券出现较大偏差，需关注其背后原因。
• 企业风险与机遇：部分企业如城投类公司，依赖政府支持，存在财政自给不足风险；而部分产业债如钢铁、煤炭，盈利改善明显，信用评级较高。
• 财务结构分析：多数企业面临短期偿债压力，债务结构不合理，需关注流动性风险和担保情况。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，便于快速了解新债发行情况与行业发展趋势。