新债定价报告：政策红利下的钢铁煤炭-20170914-兴业研究-27页-1mb

新债定价报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年9月14日发行的新债市场表现及行业分析，重点分析了钢铁、煤炭、城投和产业债的发行情况与市场预期的差异。同时，报告对多个具体债券进行了详细的研究，包括发行主体、行业分类、企业性质、融资结构、债务状况以及市场表现等方面。

主要观点

钢铁行业

• 行业表现：2017年上半年钢铁行业收入和净利润大幅增长，收入达4968亿元，同比增长44.19%；归母净利润达156亿元，同比增长32倍。
• “三去一降一补”进展：
  • 去产能：政策执行严格，产能利用率有所好转，但历史水平仍偏低。
  • 去库存：库存/资产和库存/收入均处于低位，改善明显。
  • 去杠杆：有改善迹象，但任务仍较重。
  • 降成本：费用率大幅下降，财务成本实质性降低。
  • 补短板：人力资源持续优化。

煤炭行业

• 行业基本面：自产煤销售均价显著上升，毛利率达47%，盈利能力增强。
• 供给与需求：供给端因安全检查趋严而偏紧，下游需求好转，预计未来几个月煤价仍维持高位。
• 供给侧改革：推动行业集中度提升，边缘企业面临淘汰或转型压力。
• 重点关注对象：资源禀赋差、剩余储量低、单井产能小、外部支持力度弱的企业。

关键信息

新债发行结果回顾

• 总体情况：共发行51只新债，其中城投债6只，产业债45只。
• 发行日分布：
  • T+1日：7只
  • T+2日：10只
  • T+3日及以上：34只
• 发行利率：
  • 9只新债利率符合预期。
  • 2只出现较大偏差，其中：
    • 高估：17安顺专项债，发行利率7.30%，远超预期。
    • 低估：17津海泰SCP002，发行利率5.58%，低于预期。

典型债券分析

行业分析

钢铁行业

• 盈利改善：收入和净利润大幅增长，受益于供给侧改革和钢价回升。
• 债务结构：资产负债率偏高，短期偿债压力较大。
• 未来展望：行业景气度有望维持，盈利改善具有持续性。

煤炭行业

• 高景气度：煤价高位波动，行业基本面持续好转。
• 供给端：受安全检查影响，供给偏紧，预计未来煤价仍维持高位。
• 集中度提升：供给侧改革推动行业整合，边缘企业面临淘汰或转型。

城投债

• 财政支持：地方政府债务负担较重，但部分平台融资能力强。
• 债务结构：部分城投债发行利率高于预期，反映市场对其风险的规避。
• 关注点：政府财政自给能力、债务规模、外部融资环境等。

产业债

• 表现分化：部分产业债发行利率符合预期，部分出现偏差。
• 影响因素：包括公司经营状况、行业景气度、债务结构、外部融资环境等。

总结

本报告指出，在政策红利背景下，钢铁和煤炭行业表现良好，盈利显著改善，但行业集中度提升和债务负担仍需关注。城投债市场存在一定的风险规避现象，部分企业因财政自给能力低、债务结构不合理等原因导致发行利率偏离预期。产业债市场表现分化，部分企业因经营状况和外部环境影响，发行利率与预期有较大差异。整体来看，市场对债务风险较高的企业持谨慎态度，但对具备良好背景和盈利前景的企业仍给予较高评价。