20220325-第一上海证券-恒安国际-01044.HK-21年全年利润倒退28.8_未来关注原材料价格的变化_3页_780kb

持有评级总结：恒安集团（1044.HK）

核心内容概览

恒安集团在2021年全年业绩表现低于预期，主要受行业竞争加剧、销售渠道碎片化及原材料价格上涨的影响。尽管如此，集团在2022年下半年已展现出复苏迹象，尤其在纸巾业务中取得增长，并计划通过产品创新和渠道拓展进一步提升市场份额。公司整体财务状况稳健，现金流充足，但未来仍面临原材料价格波动带来的利润压力。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 收入减少7.1%至208亿元人民币。
  • 毛利率下降4.9个百分点至37.4%。
  • 经营利润和股东应占净利润分别下降28.9%和28.8%至45.4亿元和32.7亿元。
  • 每股派息为0.7元。

• 纸巾业务表现：

  • 2021年收入下降5.2%至98.4亿元人民币，但扣除原纸业务影响后，“心相印”品牌销售基本持平，销量增长中单位数。
  • 2022年下半年恢复增长，同比增长2.2%，得益于高端产品“云感柔肤”系列及湿纸巾销售的带动。
  • 毛利率下降7.1个百分点至26.4%，主要受高木浆成本和促销费用增加影响。
  • 预计未来毛利率仍可能承压，因原材料价格波动和低木浆库存消耗。

• 卫生巾与纸尿裤业务表现：

  • 卫生巾业务收入同比下跌8.1%至61.2亿元，受国内外品牌促销策略影响。
  • 毛利率维持在70.5%，集团坚持稳定定价策略。
  • 纸尿裤业务收入下降14.5%至12.2亿元，主要因传统销售渠道下滑，但“Q.MO”同比增长18.6%，成人纸尿裤保持增长。
  • 毛利率下降1.9个百分点至37.7%，受原材料价格上涨和清理旧产品影响。
  • 集团计划继续发展高端婴儿和成人健康护理市场，并拓展新零售渠道及加强与母婴店、养老院和医院的合作。

• 投资评级与目标价：

  • 第一上海维持“持有”评级，目标价为39.96港元，较当前股价35.00港元上涨13.5%。
  • 预计2022年收入将恢复正增长，但原材料价格的持续上升可能对利润率构成压力。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

盈利能力分析

营运表现

财务状况

现金流量分析

重要风险

• 行业竞争激烈：纸巾及个人护理行业竞争加剧，可能影响市场份额和利润率。
• 原材料价格波动：木浆等原材料价格持续上升，对毛利率构成压力。
• 市场不确定性：未来原材料价格变化存在不确定性，可能影响盈利能力。

总结

恒安集团在2021年面临收入和利润的双重压力，主要由行业竞争、销售渠道碎片化和原材料价格上涨引起。尽管如此，集团在2022年下半年已实现纸巾业务的回暖，并计划通过高端产品和新零售渠道进一步提升市场份额。卫生巾和纸尿裤业务虽受挫，但集团正积极应对，通过产品创新和渠道拓展寻求增长。未来，原材料价格波动仍是主要风险，但公司财务状况稳健，现金流充裕，预计2022年收入将恢复正增长。第一上海维持“持有”评级，目标价为39.96港元，反映对集团长期增长潜力的信心。