20210322-第一上海证券-恒安国际-01044.HK-20年利润增长17.6_全年派息2.5港元_3页

恒安国际集团（01044.HK）买入评级总结

核心内容

恒安国际集团在2020年实现了收入的轻微下降，但经营利润和股东应占净利润分别增长了12.5%和17.6%。尽管纸巾业务受到疫情及电商渠道扩张的影响出现下滑，但集团通过优化产品组合和高端产品推广，毛利率显著提升。同时，卫生巾和纸尿库业务在2020年下半年恢复正增长，预计未来能够维持稳定增长。基于稳健的资产负债状况和稳定的派息政策，第一上海给予恒安国际集团“买入”评级，并将目标价定为69.00港元。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年恒安收入轻微减少0.5%至223.7亿元人民币，但经营利润和净利润分别增长12.5%和17.6%至63.9亿元和45.9亿元人民币。
  • 2020年下半年纸巾业务收入下跌16.5%，全年纸巾业务收入减少9.6%至103.8亿元人民币，但毛利率提升5.8个百分点至33.5%。
  • 卫生巾和纸尿库业务恢复正增长，其中卫生巾业务同比增长2.6%至66.5亿元人民币，纸尿库业务在下半年实现正增长（2H: 2.1%），全年增长为-0.9%。

• 未来展望：

  • 第一上海预计2021年纸巾业务收入将恢复正增长，主要受益于市场增长、高端产品推出及去年低基数效应。
  • 卫生巾和纸尿库业务预计将继续保持稳定增长。

• 财务状况：

  • 恒安的资产负债状况稳健，2020年末净现金增加至31.3亿元人民币。
  • 集团拥有约5个月的木浆库存，可缓解原材料价格上涨对毛利率的冲击。

• 估值分析：

  • 当前市盈率（PE）为11.7倍，处于较低水平，估值具有吸引力。
  • 2021年预测每股盈利为3.87元人民币，目标价69.00港元对应2021年PE为15.0倍。

关键信息

股票基本信息

• 股价：53.90港元
• 目标价：69.00港元（+28.0%）
• 股票代码：1044
• 已发行股本：11.86亿股
• 市值：639亿港元
• 52周高/低：70.66/46.58港元
• 每股净现值：19.67港元

盈利摘要（单位：百万人民币）

财务分析（单位：%）

现金流量（单位：百万人民币）

重要风险

• 行业竞争激烈：纸巾及个人护理行业竞争激烈，可能影响市场份额和利润。
• 原材料价格波动：木浆价格波动可能对毛利率造成压力。
• 改革效果低于预期：若改革措施未能达到预期效果，可能影响业绩增长。