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恒安集团2021年上半年业绩及投资分析总结

核心内容概述

恒安集团在2021年上半年业绩表现低于预期，主要受行业竞争加剧、电商和新零售渠道影响，以及原材料价格上涨等因素影响。尽管集团在促销费用和产品结构优化方面有所调整，但整体盈利能力仍面临压力。第一上海将恒安集团的评级下调为“持有”，并调整了盈利预测。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，恒安集团收入减少8.7%至99.7亿元，经营利润及股东应占净利润分别倒退20.2%和17.7%至25.4亿元和18.6亿元，整体表现不及预期。
• 毛利率下降：上半年毛利率下跌4.7个百分点至39.4%，主要由于纸巾业务促销费用增加、纸尿裤业务原材料价格上涨及清理旧产品。
• 派息政策：上半年每股派息为1.0元，派息率提升至83.6%，显示集团对现金流管理的重视。
• 资产负债状况稳健：净现金增加至约35.8亿元，资产规模持续扩大，但负债率有所上升。

关键业务表现

纸巾业务

• 收入：上半年收入减少12.2%至103.8亿元。
• 毛利率：下跌5.8个百分点至29.2%。
• 产品结构：湿纸巾业务同比增长双位数，但原纸业务同比下降30%。
• 未来策略：集团计划继续研发高质量产品（如云感柔肤系列），并应对下半年高木浆成本带来的毛利率压力。

卫生巾及纸尿裤业务

• 卫生巾业务：收入同比下跌6.0%至30.3亿元，毛利率维持在70.0%，主要受国际品牌在二线/以下城市扩张影响。
• 纸尿裤业务：收入倒退14.2%至6.2亿元，主要受传统销售渠道影响，但“Q.MO”及成人纸尿裤业务分别增长32%和单位数。
• 未来策略：集团计划发展高端婴儿和成人健康护理市场，并拓展新零售渠道，加强与母婴店、养老院及医院的合作。

盈利预测与目标价

目标价与评级

• 目标价：44.76港元，较当前股价41.00港元有9.2%的上涨空间。
• 评级：下调至“持有”。
• 盈利预测调整：21-23年盈利预测分别下调19%-26%。

关键财务指标

现金流与资产负债情况

现金流量表（百万人民币）

• 营运现金流：2021年预测为6,442.3，较2019年增长显著。
• 投资活动现金流：2021年预测为-780.6，资本开支维持在800.0。
• 融资活动现金流：2021年预测为-5,610.0，主要因股息支付增加。
• 期末持有现金：预计到2023年将增加至18,130.6百万人民币。

资产负债表（百万人民币）

• 总资产：预计到2023年将增加至55,711.3百万人民币。
• 总负债：预计到2023年将增加至28,301.1百万人民币。
• 股东权益：预计到2023年将增加至27,410.2百万人民币。

重要风险因素

1. 行业竞争激烈：纸巾及个人护理行业竞争加剧，对盈利能力形成压力。
2. 原材料价格波动：木浆和高分子材料价格上升，影响毛利率。
3. 改革效果低于预期：新任CEO推动的内部架构调整和人才招聘可能未达预期效果。

公司信息

• 股票代码：1044
• 已发行股本：11.82亿股
• 市值：482亿港元
• 52周高/低：65.10/40.90港元
• 每股净现值：19.83港元
• 主要股东：
  • An Ping Investment（22.63%）
  • TIM Lee Investment（20.25%）

投资者注意事项

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