20241112-华创证券-11月信用债策略月报_政策博弈下利差震荡_后续怎么看__24页_2mb

报告摘要

债券市场报告总结
日期： 2024年11月
本期主题： 政策博弈下的信用债利差震荡及策略建议

一、 10月市场概况与利差表现

市场博弈： 10月份，市场围绕增量政策展开博弈，股债跷板效应明显，风险偏好变化对债市尤其是信用债形成扰动。信用利差呈现"N"型走势。
利差分化： 不同期限、信用等级的信用债表现分化：
- 期限： 1年期、中高等级信用债表现相对较好（收益率下行或利差收窄），而长端与低等级品种调整较大（收益率上行或利差走阔）。
- 信用等级： AA+与AA等级利差普遍走阔，市场避险情绪升温。
- 板块: 城投债利差分化，重点化债区域利差走阔；地产债利差表现分化，央国企相对支撑；煤炭债中短期内需求预期不强，利差分化；钢铁债利差分化。
- 板块违约风险： 整体违约风险未有实质性提升，且化债、经济刺激政策加码。

二、（备选）1-9月一级、二级市场回顾

一级市场： 信用债净融资同比、环比均上升，但5年期以上发行占比环比大幅下降。城投债净融资由负转正，但年初以来合计同比减少约14800亿元。
二级市场： 城投债各期限平均成交收益率环比普遍上行，中短端成交活跃度环比上升。地产债成交活跃度不高。

三、信用债关键观点与策略建议 (11月展望)

核心驱动： 政策博弈是关键，人大常委会化债政策落地及后续经济刺激信号是观察重点。股债跷板效应仍需警惕。
短期建议：
- 策略基调： 风险偏好未大幅提升前提下，优先考虑票息策略。
- 机构分类：
  - 资金稳定性弱的机构：可择机（或提前）配置1年以内、信用资质相对较好的短久期信用债（如短城投），兼顾流动性与票息。
  - 具备交易能力机构：在票息底仓基础上，可择机参与二永债等高流动性券种的波段交易，但需严格控制久期。
  - 资金稳定性高的机构：优选优质主体，择机配置中长期限债券，博取票息收益。
- 板块重点：
  - 城投债： 重点挖掘3年以内期限品种。考虑"10万亿化债组合拳"的后续效应，在区域利差收窄背景下，部分低利套利可关注。注意提前兑付风险和短期风险暴露。
  - 地产债： 继续关注央国企主体，1-2年期、隐含评级AA及以上地产债仍有收益挖掘空间。需耐心等待行业景气度拐点。
  - 周期债： 严格控制信用下沉，关注结构分化下的短端、中高等级品种，特别是煤炭领域（避免过度悲观预期，但需等待稳定迹象）。钢铁行业需等待基本面改善明确信号。
  - 银行二永债 & ABS： 针对性强的票息配置，注意遵循期限久期结构管理原则。一级资本补充预期下，银行债利差可能继续分层。