深度报告-2026-03-30-华创证券-——债券月度策略思考_二季度_做厚全年安全垫_32页_6mb
报告摘要
债券深度报告总结
核心内容
本报告分析了2026年二季度的债券市场走势，重点围绕基本面、货币条件、机构行为和日历因素进行研判，并提出了相应的债券投资策略。
主要观点
- 基本面：二季度名义GDP增速温和上移，出口短期放缓但中期有望保持韧性，房地产市场“以价换量”效应显著，但止跌回稳基础仍需巩固。
- 货币条件：总量宽松概率较低，银行负债结构变化明显，同业活期存款向定期及存单转移，资金缺口偏大但可控。
- 机构行为：供给压力可控，非银机构“钱多”进场改善供需格局，理财规模增长利好短信用和存单品种。
- 日历因素：二季度是全年做高组合收益的较好窗口，4月理财规模季节性放量，关注超长特别国债发行对利差压缩的影响。
关键信息
一、基本面：聚焦名义增长
- 出口：3月出口同比可能放缓，但中期受产业链优势支撑，出口韧性有望保持。
- 房地产：3月“银四”数据扰动或有待观察，以价换量特征明显，止跌回稳基础仍需巩固。
- GDP：二季度实际GDP预计小幅降至 $4.8%$，名义增速或升至 $5.3%$，对名义利率扰动可控。
- 通胀：3月PPI同比可能转正，但对债市冲击有限，需关注数据公布对市场情绪的影响。
二、货币条件：总量宽松克制，负债结构变化
- 总量宽松：PPI触底反弹阶段降息概率有限，短期资金平稳，降准紧迫性较低。
- 负债结构：银行“抢存款”行为或形成透支，同业活期存款向7D、14D定期及存单转移。
- 资金缺口：4月流动性缺口压力偏大，但季末财政支出有望缓解，DR007中枢或在 $1.45 - 1.5%$ 附近。
三、机构行为：供需格局改善
- 供给端：政府债供给略有提速，净融资或在4万亿附近，地方债净融资预计为1.8万亿。
- 需求端：非银机构资金充裕，理财规模增长，对短端品种有利，需求端改善明显。
- 供需结构：供需格局边际改善，利差压缩行情或持续，关注对债市的带动作用。
四、日历看债：二季度债市胜率边际改善
- 10年国债：4月和6月收益率走势均衡，5月季节性偏多，波动区间预计为 $1.75% - 1.85%$。
- 30-10y利差：4月和6月利差收窄，5月全面走扩，关注美伊局势与油价变化对利差的影响。
- 资金面：二季度“钱多”环境有利于债市，4月理财规模增长，可推动利差压缩。
五、债市策略：做厚安全垫，把握结构性机会
- 震荡格局：二季度债市以震荡为主，把握小波段交易和利差挖掘机会。
- 品种选择：关注5-7y二永债交易机会，10y国开、长端地方债利差压缩胜率较高。
- 操作建议：利差压缩充分后可小幅压降流动性较高的β品种，把握非银资金进场带来的结构性机会。
风险提示
- 油价大幅上行
- 流动性投放超预期收紧
投资逻辑
- 点位判断：二季度迎来资管产品钱多环境，但降息预期有限，债市缺乏显著做多逻辑。
- 策略建议：以钱多带来的利差压缩和结构性机会为主，把握小波段交易。
- 关注重点：4月理财规模增长，超长特别国债发行落地后关注利差压缩机会，配置盘在30y国债上行至 $2.3%$ 附近可逐步介入。
附：相关研究报告
- 《【华创固收】年初以来机构配债的合意点位》
- 《【华创固收】城投转型背景下的“类城投”发债新面孔》
- 《【华创固收】两会前瞻与美伊冲突如何影响债市》
- 《【华创固收】央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换》
- 《【华创固收】一二级债基增配转债，转债基金仓位提升》
图表目录
- 图表1：美伊局势下交易逻辑“胀”“滞”切换，曲线陡峭化
- 图表2：2025年3月以来各主要品种收益率月度走势情况
- 图表3：港口集装箱、货物吞吐量同比较1-2月走低
- 图表4：港口集装箱吞吐量、出口数量增速走势趋同
- 图表5：我国出口份额抬升一定程度上或对冲全球贸易总量放缓压力
- 图表6：主要机构预测2026年全球贸易总量增速
- 图表7：3月新房成交同比仍为负增长
- 图表8：截至3月中旬二手房挂牌价格指数环比（月化）转负
- 图表9：土地成交面积指向新开工增速或延续低位
- 图表10：房地产投资改善幅度明显强于资金端
- 图表11：按季节性，二季度经济增速多环比放缓
- 图表12：预计26Q2实际经济增速较一季度下移
- 图表13：GDP平减指数预测
- 图表14：二季度名义GDP增速或温和抬升
- 图表15：PPI同比由负转正对应的市场表现
- 图表16：物价修复趋势确立，央行降息概率或压缩
- 图表17：DR007资金价格边际下行
- 图表18：买断式逆回购转为净回收
- 图表19：银行M2增速或有所回落
- 图表20：企业与居民结汇动力有所回落
- 图表21：银行非银同业存款规模接近38万亿
- 图表22：同业活期存款占比在49%附近
- 图表23：年初以来存单累计净融资为-1.2万亿
- 图表24：二季度资金缺口情况预测
- 图表25：2026年Q2地方债发行计划
- 图表26：2025年Q2注资特别国债发行期间，相同期限普通国债存在让位
- 图表27：利率债供给展望
- 图表28：大型银行二级净买入债券季节性规律
- 图表29：银行配债节奏预测
- 图表30：保险二级净买入债券季节性规律
- 图表31：保险配债节奏预测
- 图表32：理财二级净买入债券季节性规律
- 图表33：理财配债节奏预测
- 图表34：基金类产品配债测算
- 图表35：2026年Q2债市供需力量展望
- 图表36：2019-2025年债市季节性表现
- 图表37：2019-2025年债市运行月度表现、季节性因素总结
- 图表38：二季度债市偏离季节性规律的月份及原因总结
- 图表39：2026年一季度债市走势复盘
- 图表40：大行超季节性净买入国债
- 图表41：保险开门红资金对债券配置需求形成支撑
- 图表42：二季度通常迎来资管产品二级净买入高峰
- 图表43：目前中长期利率债基久期在3年附近
- 图表44：债市α行情和β行情的阶段
- 图表45：石油输出国地缘政治事件后10y国债变动
- 图表46：“固收+”产品赎回趋于缓解
- 图表47：4月银行理财规模迎来季节性放量增长
- 图表48：往年二季度理财对短端品种的行情驱动明显
- 图表49：10y国债运行区间与央行表态
- 图表50：今年以来10y国债净买卖的筹码分布
- 图表51：30-10y国债活跃券利差与30y国债换手率
- 图表52：特别国债发行落地之后关注30-10y的压缩机会
- 图表53：目前长端二级资本债较普信具备超额利差
- 图表54：多维度下各类型利率债的配置价值
- 图表55：各类信用品种的骑乘收益价值
- 图表56：二季度10y国开品种利差压缩的胜率较高
- 图表57：二季度超长地方债品种利差压缩的胜率较高
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