20210829-天风证券-海螺水泥-600585.SH-成本上涨导致H1利润承压_下半年或迎来好转_4页_922kb

报告摘要

海螺水泥（600585）2021年中报总结

核心内容

海螺水泥在2021年上半年实现了收入804.3亿元，同比增长8.7%，但归母净利润下滑至149.5亿元，同比下降7.0%。扣非归母净利润为140.1亿元，同比下降9.8%。其中，第二季度收入和归母净利润分别下降9.5%和18.1%，扣非归母净利润下降21.9%。公司预计随着8月份水泥价格上涨，下半年盈利将逐步修复。

主要观点

销量增长：上半年自产自销水泥熟料1.54亿吨，同比增长9.4%，收入达513.5亿元，同比增长9.0%。
新增产能：湖南新增熟料产能180万吨和水泥产能270万吨，推动收入增长。
价格变化：水泥价格为328元/吨，同比小幅下降2元。
成本上涨：水泥单吨成本上涨15元，毛利下降17元，主要受煤炭价格上涨影响。
区域表现：东部、中部和南部市场需求稳定，销售金额增长；西部需求下滑，价格下降较大。
海外业务增长：海外项目公司销量同比增长21.2%，销售金额同比增长12.0%。
其他业务：骨料和混凝土业务收入分别增长36%和75%，成为新的增长点。
毛利率下降：上半年综合毛利率为42.7%，同比下降4.8个百分点，主要受原材料涨价影响。
费用率上升：期间费用率5.0%，同比上升1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率分别上升0.5/0.2/0.5个百分点。
资本结构优化：上半年末资产负债率14.6%，同比下降1.7个百分点；有息负债同比下降24.5%至98.9亿元。
资本支出增加：上半年资本性支出59.9亿元，同比增长52.4%。
产业链与环保发展：公司持续推进全产业链发展模式，积极发展骨料和混凝土业务，同时响应“碳达峰”、“碳中和”目标，完成21条熟料生产线改造，实现氮氧化物超低排放。

关键信息

财务预测调整

归母净利润预测：下调2021-2023年归母净利润预测至356/376/390亿元（前值：371.4/390.2/398.6亿元）。
估值：给予2021年8倍目标PE，目标价53.76元，维持“买入”评级。

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	157,030.33	176,242.68	186,455.79	194,180.89	198,192.22
净利润（百万元）	33,592.76	35,129.69	35,597.92	37,613.46	38,988.40
每股收益（元）	6.34	6.63	6.72	7.10	7.36
市盈率（倍）	6.20	5.93	5.85	5.54	5.34
市净率（倍）	1.52	1.29	1.12	0.98	0.87
EV/EBITDA	4.70	4.08	2.29	1.52	0.98

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	22.30%	12.23%	5.79%	4.14%	2.07%
毛利率	33.29%	29.16%	29.30%	29.58%	29.95%
净利率	21.39%	19.93%	19.09%	19.37%	19.67%
ROE	24.46%	21.71%	19.11%	17.74%	16.33%
ROIC	37.70%	43.18%	39.77%	41.25%	46.80%
资产负债率	20.39%	16.30%	17.72%	12.39%	13.91%
净负债率	-30.38%	-30.75%	-38.77%	-49.43%	-54.74%
流动比率	3.54	4.66	4.44	7.24	6.45
速动比率	3.34	4.38	4.20	6.95	6.17