方大特钢：供给侧改革与土地价值重估双重利好
核心内容概览
方大特钢作为一家钢铁企业，正受益于当前供给侧改革带来的行业利好，同时其土地资产价值被严重低估，存在搬迁重估的潜在机会。此外，公司良好的激励机制和盈利前景使其成为市场关注的焦点。
主要观点
- 供给侧改革带来的行业利好：供给侧改革正在显著影响钢铁行业，推动行业集中度提升，减少低效产能，提升价格和需求。
- 螺纹钢价格暴涨：由于国务院高规格去产能督查，螺纹钢价格出现大幅上涨，对华东地区钢铁企业影响尤为显著。
- 重卡销量增长：受“921治超新政”影响，重卡销量显著上升，带动方大特钢特钢产品的需求。
- 土地价值重估潜力：公司厂区位于南昌市市区，土地价值被低估，若搬迁至九江湖口县，土地价值可能大幅上升。
- 盈利预测与投资建议：预计2016年至2018年EPS分别为0.50元、0.52元、0.52元，上调至“买入”评级，目标价为10.00元。
关键信息
供给侧改革影响
- 煤炭行业实施276个工作日政策，1-10月原煤产量同比下降10%，焦炭价格年内上涨204%。
- 交管运输部门重点治理超载行为，导致运费价格环比上涨逾20%，重卡销量同比增速超过50%。
- 国务院副部长亲自带队检查违规高炉和中频炉，涉及广义产能约1亿吨，占全国钢铁产能近10%，螺纹钢期货价格两天涨幅逾10%。
公司业务与收益结构
- 营收构成：70%建筑钢、27%特钢、3%铁矿石。
- 螺纹钢贡献：公司螺纹钢业务贡献50%以上营收，2015年贡献38%毛利，2016年上半年贡献48%毛利。
- 华东市场：公司华东地区营收占比达81%，是其最重要的市场。
土地资产价值
- 公司厂区位于南昌市青山湖区，约3300亩。
- 按工业用地估算，土地价值约20亿元；按住宅或商业用地估算，价值超过100亿元。
- 江西省钢铁业“十二五”规划提出搬迁至九江湖口县，搬迁是大势所趋。
激励机制
- 公司董事长年薪逾2000万元，总经理年薪1011万元，高管团队薪资丰厚。
- 良好的激励机制保障了公司良好业绩，如2016年三季度业绩环比增长，2015年盈利的钢企之一。
盈利预测与估值
- EPS预测：2016年0.50元，2017年0.52元，2018年0.52元。
- 估值：给予20倍PE估值，按2016年EPS计算，6个月目标价10.00元。
- 当前估值：公司市值90.31亿元，显著低于土地价值重估潜力。
风险提示
- 螺纹钢价格下行风险。
- 搬迁进程不及预期风险。
- 公司经营不善风险。
表格数据摘要
营业收入与增长率
| 年份 |
营收（百万元） |
增长率（YoY） |
| 2014 |
11,509 |
-12.91% |
| 2015 |
8,148 |
-29.20% |
| 2016E |
8,721 |
7.03% |
| 2017E |
9,426 |
8.07% |
| 2018E |
9,773 |
3.69% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
增长率（YoY） |
| 2014 |
569 |
1.16% |
| 2015 |
106 |
-81.39% |
| 2016E |
660 |
522.93% |
| 2017E |
687 |
4.05% |
| 2018E |
687 |
0.09% |
EPS与ROE
| 年份 |
EPS（元） |
ROE（归属母公司） |
| 2014 |
0.43 |
19.09% |
| 2015 |
0.08 |
5.25% |
| 2016E |
0.50 |
24.95% |
| 2017E |
0.52 |
21.98% |
| 2018E |
0.52 |
19.11% |
估值指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| P/E |
16 |
85 |
14 |
13 |
13 |
| P/B |
3 |
4 |
3 |
3 |
3 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：10.00元
- 期限：6个月
- 当前价：6.81元
分析师信息
- 王招华：光大证券钢铁行业首席分析师，具有丰富的研究经验，曾获得多项行业奖项。
估值方法局限性说明
- 本报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
版权与使用说明
- 本报告版权归光大证券所有，未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。
