20240226-YY评级-_三大工程_建设与PSL_规模与效应_15页_495kb

报告摘要分析

PSL总体概述

PSL是抵押补充贷款，作为央行结构性货币政策工具，旨在提供长期稳定且成本适当的资金支持特定项目开发。自2014年创设，初始支持棚户区改造，第二批用于基础设施和保交楼，第三批自2023年12月起主要支持“三大工程”建设，规模达5,000亿元。

历史沿革与功能

• 第一轮（2014-2020年）集中于棚改，PSL投放规模庞大，累计净增资金超367万亿元。
• 第二轮（2022年）针对基建和保交楼，投放约6,300亿元。
• 第三轮当前继续用于“三大工程”，预计高投放水平。
• PSL功能包括基础货币投放和定向贷款支持，曾占基础货币8-12%，利率低于市场平均水平，提供融资成本优势。

“三大工程”规模测算

“三大工程”涵盖保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

• 2024年预计总资金需求约15,250亿元：保障房投资3,500亿元，城中村改造10,000亿元，“平急两用”约1,750亿元。
• 年度资金需13,000-18,500亿元，参考历史，财政类支出需9-15万亿元，PSL需求0.56-0.94万亿元。

效应预测

• 投资端：PSL支持保障房和城中村改造，预计拉动房地产投资超60个百分点，2024年房地产投资同比增速范围-39%至37%。
• 财政端：财政政策空间有限，需大量PSL投放，超预期可能推动“三大工程”。
• 局限性：“三大工程”经济属性弱，面临资金闭环问题、期房交付结构性问题及区域需求错配，这些制约PSL的积极效应。

结论

“三大工程”建设通过PSL获得资金支持，预计提升投资拉动能力，但风险和局限需关注。整体PSL作用于定向支持，有限于细节复杂性。

参考历史乘数效应，结合当前预测，PSL有效性虽提升，但面临挑战。