20220705-西部证券-2022年上半年军工行业前瞻_把握军工高弹性赛道_寻找确定性方向_24页_2mb

军工行业2022年上半年前瞻总结

核心内容

2022年上半年军工行业迎来增长周期，主要受益于国家政策支持和军费持续增长。军工产业链呈现结构性调整，上游原材料、中游加工制造及下游主机厂均迎来发展机遇。

主要观点

1. 政策护航，军备现代化推动军工产业链景气度提升

• “十四五”规划明确军备现代化制造方向，国家持续加大军费投入，2021年中央级国防预算支出达13553.4亿元，同比增长6.8%；2022年军费预算为14504.5亿元，同比增长7%。
• 军费增长与GDP增长呈强相关性，军工设备需求随之增加，带动产业链整体景气度提升。
• 中国军费占GDP比例为1.7%，低于美国的3.5%，人均军费仅为203美元，远低于发达国家水平，进口替代趋势明显。

2. 军机迭代提速，推动上游材料需求增长

• 中国现役军机中，2、3代机型占比达76.03%，低于美军94.67%的水平，军机升级空间巨大。
• 第三代战机歼-10/11/16仍是主力机型，四代战机歼-20在役数量仅19台，未来将大幅提升。
• 运-20作为大型运输机，将成为中长期重点发展对象，带动相关企业业绩拐点。

3. 无人机发展迅速，出口潜力巨大

• 中国无人机研发水平全球领先，翼龙系列无人机已实现军贸出口，未来将加速列装。
• 无人机将作为新型装备补充军机，提升作战能力，出口市场前景广阔。

4. 军工新材料需求旺盛，高温合金和钛合金是关键

• 高温合金是航空发动机性能提升的核心材料，占发动机总重量的40%-60%，主要用于热端部件。
• 钛合金是飞机轻量化的核心材料，战斗机含钛量从2%提升至25%，未来军机与民用飞机都将提升用钛比例。

关键信息

上游原材料企业

• 高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、宝钛股份。
• 钛合金：西部超导、宝钛股份。

中游加工制造企业

• 航空锻造：中航重机、三角防务。
• 航空铸造：钢研高纳、中航重机。

下游主机单位

• 战斗机主机厂：中航沈飞。
• 无人机企业：中无人机。
• 直升机企业：中直股份。
• 航空发动机企业：航发动力、航发控制。

重点企业分析

西部超导

• 高温合金和钛合金龙头企业，2021年高温合金产量554.69吨，销量502.77吨，实现扭亏为盈。
• 2022年预计全年营收40.20亿元，归母净利润9.60亿元，H1业绩稳步增长。
• 主要产品包括TC4-DT、TC21、Ti45Nb等，应用广泛，性能优异。

抚顺特钢

• 高温合金行业老牌龙头，2021年高温合金产量及销量稳步增长。
• 2022年预计全年营收83.20亿元，归母净利润9.43亿元。
• 产品包括高温合金、超高强度钢等，广泛应用于军民领域。

钢研高纳

• 高温合金研发和生产龙头，拥有全品类高温合金供应能力。
• 2021年营收增长显著，预计2022年全年营收113.70亿元，归母净利润13.21亿元。
• 公司积极布局扩产，提升产能和市场竞争力。

中航重机

• 航空锻造行业龙头，2021年营收同比增长31.23%，归母净利润同比增长159.05%。
• 公司拥有先进锻造技术，推动军用航空锻件需求增长。

三角防务

• 航空锻造优质供应商，2021年营收增长显著。
• 公司专注航空锻造技术，布局多个先进型号，具备良好的市场前景。

中航沈飞

• 中国战斗机唯一上市平台，承担J11、J15、J16等型号生产任务。
• 首架FC31舰载机已实现首飞，未来将加速列装。
• 公司2021年营收217.90亿元，归母净利润9.13亿元，毛利率提升。

中无人机

• 中国航空工业无人机第一股，翼龙系列无人机已实现军贸出口。
• 2021年营收24.76亿元，净利润2.96亿元，2022年实现商业化运营。
• 公司积极拓展民用市场，未来有望成为无人机行业标杆。

中直股份

• 中国直升机唯一A股上市平台，产品涵盖军民两用直升机。
• 2021年营收217.90亿元，归母净利润9.13亿元，毛利率提升。
• 公司在通用航空领域布局广泛，未来市场空间巨大。

航发动力

• 国内唯一的航空发动机总装上市公司，产品谱系完备。
• 2021年营收54.00亿元，归母净利润0.66亿元，订单充足。
• 新型号WS15、WS20、WS13有望在“十四五”期间量产。

航发控制

• 发动机控制系统垄断企业，2021年营收41.57亿元，归母净利润4.88亿元。
• 公司坚持“小核心、大协作”模式，降本增效。
• 2021年期间费用率下降，净利率提升。

风险提示

1. 原材料价格波动影响企业成本和盈利。
2. 国防政策及装备费支出不及预期，可能影响订单需求。
3. 军机更新迭代速度不及预期，可能影响相关企业业绩增长。

投资建议

• 行业评级：超配
• 建议关注：上游原材料（西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、宝钛股份）、中游加工制造（中航重机、三角防务）、下游主机厂（中航沈飞、中无人机、中直股份、航发动力、航发控制）。

图表与数据

• 图1：中国十三五期间军费支出持续提升
• 图2：军事装备费用占军费总支出三分之一
• 图3：五国GDP情况
• 图4：2021年全球军费投入
• 图5：国内四代战机装备量有望大幅提升
• 图6：全球军备进口（亿美元）：中国进口逐渐缩量
• 图7：全球军备出口（亿美元）：美国出口量占全球41%
• 图8：中国军备出口（亿美元）：主要对象为巴基斯坦
• 图9：中国军备进口替代、出口加速趋势明显
• 图10：航空发动机冷、热端结构图
• 图11：我国高温合金产业链
• 图12：国内战斗机含钛量趋势
• 图13：大型飞机、战斗机大范围使用机身锻造结构件
• 图14：航空发动机和燃气轮机广泛应用盘类锻造件
• 图15：公司核心锻造技术
• 图16：我国主要军机类型及其生产单位
• 图17：J15舰载机型示意图
• 图18：FC31示意图
• 图19：中航沈飞近5年PE Band
• 图20：首架翼龙-2民用无人机下线仪式
• 图21：翼龙无人机在埃及服役
• 图22：中直股份近5年PE Band
• 图23：从2017年开始我国发动机进口额呈现下降趋势
• 图24：航发动力近3年PE Band
• 图25：航发控制近5年PE Band

相关研究

• 《国防军工：我国第三艘航母下水，关注产业链核心投资机会》
• 《国防军工：军用原材料价格回落，高温合金赛道继续看好》
• 《国防军工：军工批量采购唱响需求号角，促产业多维发展》

结论

军工行业正处于一个长景气周期，政策和军费投入为行业带来强劲支撑。重点关注上游原材料、中游加工制造及下游主机厂等细分领域，把握行业增长机会，寻找具备稀缺性、成长性及盈利能力的优质企业。