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东证化工草根调研二十二：煤制乙二醇工厂走访总结

核心内容

本次调研聚焦于煤制乙二醇工厂的运营状况，重点分析了其利润修复情况、物流运输问题、库存结构以及未来负荷变动趋势。报告指出，乙二醇市场在2025年一季度面临季节性累库压力，但随着二季度检修预期和下游负荷提升，市场有望逐步恢复平衡。

主要观点

• 利润修复：煤制乙二醇整体利润有明显修复，尤其陕蒙地区因煤炭成本低、煤质好、转换系数高，利润表现更优。但这些工厂因追求稳定生产，对利润波动的敏感度较低。
• 负荷差异：煤制乙二醇负荷对利润变动反应不一，华中地区部分企业因煤炭依赖度高，对利润变化更为敏感，需重点关注其负荷调整。
• 物流压力：节后华东物流运输拥堵，主要由于节前发货延迟、春节期间聚酯负荷下降、货物集中到达等因素。预计三月中下旬随着聚酯负荷提升，拥堵情况将逐步缓解。
• 库存结构：煤制乙二醇工厂自身库存不高，隐性库存集中在在途货物和聚酯工厂。库存去化需依赖下游负荷提升，预计三四月份逐步消化。
• 销售模式：多数工厂采用长约销售模式，长约系数有所提升，反映供应方议价能力增强。现货销售较少，且价格波动受物流和市场供需影响较大。
• 投资建议：短期乙二醇价格震荡偏弱，需关注成本线边际装置的负荷变化。中长期可关注逢低试多机会，但需警惕原油和煤炭价格大幅波动风险。

关键信息

• MEG走势评级：震荡
• 调研时间：2025年3月17日
• 主要区域：内蒙、陕西、华中、华东
• 乙二醇综合负荷：2024年11月至今，煤制乙二醇负荷由60.59%提升至78.43%
• 隐性库存：主要集中在在途和聚酯工厂，需三四月份下游负荷提升后逐步消化
• 运费情况：华东地区运费在400-500元/吨之间，部分工厂采用竞拍销售模式
• 检修安排：多数工厂检修计划集中在9-10月或三月下旬，检修周期一般为1-2个月
• 利润敏感度：陕蒙地区工厂对利润敏感度较低，华中地区工厂需重点关注

投资建议

• 短期：3-5月社会库存去库幅度有限，价格震荡偏弱运行，资金做多意愿受限。
• 中长期：关注逢低试多机会，产业周期已进入右侧格局，但需经历利润与负荷再平衡过程。
• 风险提示：原油/煤价格大幅波动可能对乙二醇价格造成显著影响。

图表参考

• 图表1：乙二醇综合负荷
• 图表2：煤制乙二醇负荷
• 图表3：煤制MEG负荷和利润明显正相关
• 图表4：乙二醇不同工艺利润
• 图表5：聚酯综合负荷
• 图表6：江浙织造负荷
• 图表7：乙二醇华东港口库存
• 图表8：聚酯企业MEG库存天数

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券股份有限公司全资子公司，主要业务包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询等。
• 东证衍生品研究院：提供专业的市场分析与研究报告，支持公司业务发展。

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